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　　事务：5月28日，中信证券发布通知布告，拟向大股东中信金控定向刊行7。94亿H股，刊行价钱为每股23。13港元，募集资金总额为人平易近币160亿元，全数用于成长公司国际化营业。大股东全额现金认购彰显决心，股权布局进一步夯实。本次刊行数量为7。94亿股，约占公司于通知布告日总股本的5。36%，定增刊行完成后，中信金控的持股比例将从19。84%提拔至23。91%，连结第一大股东地位。本次刊行由中信金控现金全额认购，且锁按期长达48个月，表现出大股东对中信证券持久成长的明白支撑。募资沉点投向国际化营业，高ROE境外营业无望增厚盈利。本次募集资金将用于成长国际化营业，具体包罗本钱中介类营业（估计不跨越103亿元）、对持牌子公司增资（估计不跨越12亿元）、IT和合规扶植（估计不跨越20亿元）以及弥补境外流动性（估计不跨越25亿元）。1）近年来，中信证券国际营业持续连结较快增加。2022-2025年公司境外营业营收CAGR为23。7%，2025年中信证券国际净利润占公司全体的比例比拟2022年大幅提拔17pct至21%。我们测算，2025岁暮，中信证券国际杠杆（权益乘数口径）为16。6倍，同比+0。3倍，ROE为25。3%，同比+3。2pct。2）本年中国本钱市场IPO营业景气宇较高。1-4月港交所证券日均成交额同比+8%至2711亿港元，1-4月IPO募资额同比+604%至1514亿港元。本年前5个月，中信证券IPO营业规模达178亿港元，同比+350%，市场份额为10。69%，同比+5。67pct，位列行业第2，公司参取承销了牧原股份、思格新能、先导智能、广合科技、长光辰芯、国平易近手艺、壁仞科技等港股明星IPO项目，表现出公司阐扬境表里一体化办事劣势帮力实体企业高质量成长的实力。3）境外多项营业依赖本钱。我们认为，境外本钱中介（如融资融券）、衍生品、FICC等营业均需要较多本钱，本钱程度或间接影响营业扩张能力和风险承载能力，此次160亿元增资无望缓解境外子公司本钱束缚，考虑当前中信证券国际的ROE已提拔至20%以上，估计此次增资将进一步提拔公司境外营业的盈利程度，无望抵销股本稀释对EPS的摊薄，拉动公司全体ROE提拔。1、权益市场交投活跃度持续提拔。1-5月A股日均股基成交额为3。18万亿元，同比+92。8%，2025年公司股基买卖市场份额同比提拔1。33pct，我们认为正在本年活跃的市场下，公司无望通过获取高质量客户延续客岁市占率提拔的趋向。本年以来中信证券的财富办理营业成长态势向好，截至2026年5月，公司金融产物保有规模、买方投顾资产保有规模、设置装备摆设型FOF保有规模别离冲破9500亿、1600亿、300亿，此中金融产物保有规模较岁首年月添加约1500亿元，前5个月增幅约19%。我们认为金融产物保有规模等目标快速增加，显示公司财富办理营业的买方投顾转型成效显著，正在权益市场回暖、公司产物设置装备摆设能力提拔的配合鞭策下，中信证券财富管2、优良项目储蓄丰硕，保荐承销+跟投增值无望贡献业绩弹性。1）科创板跟投上，2026年公司完成联讯仪器、有研复材IPO等科创板项目并参取跟投，按照6月1日收盘价计较，我们测算2026年公司新增科创板跟投浮盈约15亿元；2）储蓄IPO项目上，公司参取存储芯片独角兽长江存储的结合保荐，并独家保荐超聚变、宇树科技等硬科技企业，6月1日宇树科技过会、5月22日超聚变创业板IPO正式受理，上述项目上市历程加速，无望持续贡献承销保荐收入和潜正在的跟投收益。盈利预测取评级：我们认为，本次定增的焦点意义正在于大股东看好公司成长、全额现金增资，增资后境外本钱将有所弥补、国际化计谋加码。中持久看，160亿元本钱弥补无望提拔中信证券境外营业扩张能力和分析合作力，进一步提拔其ROE程度、巩固头部券商地位。我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为382。41/426。84/489。30亿元，同比增速别离为27。1%/11。6%/14。6%，当前股价对应的PB别离为1。09/1。01/0。93倍，维持“买入”评级。公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现停业收入20。77亿元，同比增加31。57%；实现归母净利润-4885。13万元吃亏同比收窄；若剔除持久股权投资减值及商誉减值计提影响，公司从停业务正在现实运营层面实现盈利2195。50万元。2026Q1，公司实现停业收入5。47亿元，同比增加12。81%；实现归母净利润3024。12万元，同比增加476。94%；实现扣非归母净利润3074。96万元，同比增加459。04%。我们认为，公司业绩修复之外，更值得注沉的是AI东西矩阵、Token分发潜力、聪慧能源和空间智能等新营业正正在构成多点成长抓手。财政修复验证提质增效，现金流改善强化运营韧性。2025年，公司全年毛利额为5。26亿元，同比增加45。40%；毛利率达25。31%，同比提拔2。41个百分点。2026Q1，公司运营勾当发生的现金流量净额为7700。75万元，上年同期为-71。59万元；公司披露该项增加次要系数据流量营业应收账款余额削减、响应营业回款添加所致。我们认为公司正在收入连结增加的同时，毛利和现金流同步改善，反映AI赋能营业链后的运营效率提拔正正在逐渐兑现。Flint+CineART完美内容出产链，内部提效取外部变现并进。公司研发了基于产物学问库的素材办理平台Flint以及影视级AI长视频创编平台CineART，打通创意生成、素材办理、内容制做取输出环节。2025年，公司AI生成视频超12。5万支；CineART已于2026年3月正式上线，笼盖“创意—分镜—生成—剪辑—导出”全链，并可适配短剧、消息流告白、品牌TVC等使用场景。2026年4月，CineART成为字节跳动Seedance2。0首批接入平台之一。我们认为，Flint和CineART一方面可正在公司AI营销、曲播电商、告白投放等内部营业中提拔素材复用和内容产出效率，继续支持降本增效；另一方面也具备向短剧制做、告白客户AI营销和品牌内容出产输出东西或办事的潜力，无望从内部效率东西进一步延长为新的收入来历。Token分发进入财产化窗口，AI营销场景劣势无望构成变现入口。国度数据局披露，2026年3月我国日均Token挪用量已冲破140万亿，环绕Token挪用、分发取结算的价值系统正正在加快演进。我们认为，公司具备“下逛AI营销场景+使用分发入口+客户运营能力”的组合劣势，若后续CineART等平台取支流多模态模子厂商构成更深合做，无望参取Token分发链条：一方面通过终端场景和客户需求聚合赔取Token采购取发卖价差，另一方面通过模子厂商渠道政策获取Token返点，打开AI使用贸易化的新变现空间。聪慧能源取空间智能多点结构，潜力营业逐渐验证。2025年，公司建立了以“天星基座大模子”为焦点、多个垂曲范畴大模子协同成长的“一基多模”手艺矩阵，笼盖智能营销、聪慧能源、空间智能等焦点使用场景；天星基座大模子、智者千问大模子、聪慧告白大模子Behavision空间智能大模子已完成国度网信办生成式人工智能办事存案。聪慧能源方面，公司环绕AI售电取算电协同持续结构，2025年累计签约用户357家、签约电量7。53亿千瓦时；截至2026年4月签约用户冲破500家、签约电量跨越8亿千瓦时。空间智能方面，公司累计沉淀超150万条3D数据及518万条多模态数据，并持续推进Behavision空间智能MaaS平台升级。我们认为，聪慧能源无望受益于电力买卖市场化和算电协同需求，空间智能则无望受益于具身智能、3D内容出产和MaaS办事的财产化推进，二者均是公司除AI营销以外值得沉点的潜力营业。我们认为，公司不该仅被视做保守数据流量营业标的，Flint和CineART无望正在长短剧制做、告白客户AI营销和内部内容出产提效中构成产物化变现；Token分发营业若取支流多模态模子厂商合做落地，无望贡献价差和返点类增量收益；聪慧能源和空间智能则供给中持久多场景拓展空间。我们预测公司2026-2028年营收为23。24、25。78、28。34亿元，同比+11。9%、10。92%、9。94%；归母净利润为1。041。18、1。34亿元，同比+312。84%、13。32%、14。13%。Flint/CineART贸易化不及预期；Token分发合做及返点政策落地不及预期；聪慧能源签约及履约不及预期；AI营销合作加剧等。硅光平台国内领先，贸易化历程加快。公司8英寸SiN平台自从研发工艺实现环节目标冲破，传输损耗低于0。1dB/cm，达到行业量产先辈程度；产物25年产出1。48万片，产能达3，000片/月，平台不变性和交付能力持续提拔；12英寸SOI平台加快起跑，沉点攻关低损耗波导、高速调制器取探测器等焦点工艺模块，如期发布PDK，启动计谋客户导入。此外，公司引进行业领军手艺团队，开展异质集成、光电集成等环节工艺研发，大幅提拔硅光工艺平台合作力，正在硅光这一前沿手艺范畴，实现从“跟跑逃逐”到“并跑领跑”进阶。产能迈上新台阶，特色工艺持续冲破。公司强化深化精益办理，产出取良率实现持续冲破，次要产线出产数据屡创汗青新高：6英寸产线英寸产线英寸产线万片，全体运营效能取产能规模同步迈上新台阶。同时，公司多个工艺平台取得严沉冲破，此中，制制办事方面，12英寸SOI硅光工艺平台、0。18um CMOS工艺平台、功率器件平台均取得环节冲破；8英寸BCD平台霸占了中压、高压和超高压器件等百余种器件的兼容和隔离、超高压器件布局和工艺设想等焦点手艺难题，发布PDK；6英寸650V/1200VSiCSBD工艺平台实现量产。产物处理方案方面，高不变IC CMOS工艺平台持续优化，完成54ACS、模仿开关系列等焦点器件国产化替代；此外，积极推进IGBT、射频LDMOS等新产物研制，20余款新品转量产。我们估计公司2026/2027/2028年别离实现收入27/38/52亿元，归母净利润别离为-13/-17/-14亿元，近几年公司持续进行12英寸扩产，新增设备连续转固面对较大折旧压力，叠加股权激励费用摊销，近几年利润承压，后续跟着产能连续，利润无望改善。维持“增持”评级。行业周期性及公司经停业绩波动风险，客户集中度较高的风险，次要原材料供应商集中度较高及原材料供应风险，焦点手艺泄密风险，财政风险，行业合作风险，财产政策变化风险。新睿电子次要处置工业机械人节制系统及部件、伺服系统及部件的研发、出产和发卖。公司产物包罗工业机械人成套节制系统、驱控一体节制系统、节制系统单机及伺服系统等软硬件相连系的处理方案和产物系统。公司是国度级专精特新小巨人企业、浙江省专精特新中小企业、国度高新手艺企业，取得58项专利（含27项发现专利）和146项计较机软件著做权，其自从研发的驱控一体节制系统被认定为国际先辈程度。国产替代加快取智能化升级驱动工业机械人焦点零部件行业持久增加空间。做为工业从动化范畴手艺壁垒最高、价值占比最大的焦点环节，全球工业机械人市场2021年反弹至175亿美元后稳步增加，估计2024年达230亿美元；中国市场2023年规模约665。88亿元，2024年无望增至726。42亿元，且《中国制制业沉点范畴手艺立异绿皮书—手艺线亿元、制制业机械人密度较2020年翻番的方针，政策驱动力强劲。行业成长呈现六大趋向：驱控一体化集成加快、AI取传感手艺鞭策自从性提拔、使用场景向新兴范畴渗入、国产厂商兴起（2024年国产市场份额达52。3%）、工业机械人密度仍有庞大提拔空间、劳动力成本上升倒逼机械换人成为不成逆趋向。细分范畴方面，节制器市场中外本钱体厂商自研取专业制制商并存，伺服系统市场2023年规模约213。48亿元、国产自从化率已从2022年的39。3%跃升至55%，国产替代空间广漠。做为深耕工业机械人节制系统十余年的专精特新企业，公司已成立起协同的合作劣势。正在手艺层面，公司建立了从工业机械人节制系统到伺服系统的完整手艺系统，具有58项国度专利（含27项发现专利）和146项计较机软件著做权，并正在伺服驱动、步进驱动及驱控一体手艺范畴构成了全系列产物结构，其自从研发的驱控一体节制系统已实现大规模使用，外行业内具有领先劣势；正在客户取市场方面，公司深耕行业十余年，聚焦注塑机机械手、桁架机械手等细分范畴，2023年前100大客户全数于2024年继续合做，客户粘性极高，并取海迈克、信易电热等行业出名企业成立了持久合做；正在产物立异上，驱控一体节制系统自2022年批量供货以来出货量快速增加，从2。34万套增至7。42万套，了行业集成化、智能化成长趋向；正在区域结构上，公司立脚长三角总部及深圳子公司、分公司，建立了笼盖珠三角的曲销办事收集，可以或许快速响应分离客户的需求。估值阐发和投资：公司业绩连结较快增加，2023-2025年别离实现停业收入2。04亿元、3。01亿元和3。18亿元，复合增加率达24。96%；实现归母净利润3，096。60万元、5，526。37万元和5，904。82万元，复合增加率达38。09%。公司可比公司华成工控、固高科技、信捷电气、雷赛智能、禾川科技、步科股份2025年PE别离为-271。65、228。30、35。73、79。65、-44。81、150。04倍，均值为57。69倍（剔除PE非常的华成工控、固高科技、禾川科技、步科股份后）。公司刊行后股本为3，440。00万股，刊行价对应刊行后市值为8。67亿元，对应2025年市盈率为14。68倍，相较于可比具备必然的折价。风险提醒：手艺立异风险；将来毛利率程度下降的风险；原材料价钱波动风险；发卖单价下降的风险；应收账款收受接管风险；期后业绩下滑风险；未决严沉诉讼风险。事务：上海谊众发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年，公司实现停业收入3。16亿元，同比增加82。14%；实现归母净利润0。65亿元，同比增加825。49%；扣非归母净利润0。61亿元。2026年第一季度，公司实现停业收入0。79亿元，同比增加11。44%；实现归母净利润0。18亿元，同比增加28。07%。紫杉醇胶束送来放量期，顺应症拓展将来可期。公司收入次要由焦点产物打针用紫杉醇聚合物胶束的发卖贡献，此产物已于2024岁尾纳入医保目次，无望送来快速放量期。从发卖模式看，公司采用曲销和经销连系的体例。2025年，经销收入为2。49亿元，同比增加85。77%；曲销收入为0。67亿元，同比增加70。73%，经销模式是收入的次要来历，且增速更快。产能方面，募投项目“年产500万支打针用紫杉醇聚合物胶束及配套设备”正正在推进，目前已根基完成建建从体土建工程施工，正进行产线拆卸及设备联调联试，无望处理产能的问题。新顺应症拓展方面，乳腺癌和胰腺癌顺应症正正在3期临床阶段，将来无望增大紫杉醇胶束的市场空间。三抗打开成漫空间，关心早研研发进展。公司正在确保焦点产物贸易化的同时，正全力推进后续立异管线三功能抗体)：公司沉点结构的下一代IO产物，通过“解除免疫+血管沉塑+激活T细胞”三沉机制协同感化。该管线靶点组合具备全球初创性潜力，临床前数据显示出肿瘤劣势，目前曾经IND。2）EGFR-TKI：针对非小细胞肺癌的耐药突变靶点开辟，具备高脑渗入性，该项目处于临床前研究阶段。3）KRASG12D医治性mRNA癌症疫苗：该产物为针对极难治的KRASG12D突变实体瘤（如胰腺癌、肺癌、结曲肠癌等）研发的一款saRNA肿瘤疫苗。4）IL-11/c-Mpl双功能融合卵白：将TPO受体冲动剂取IL-11建立成融合卵白，协同阐扬医治血小板削减症，以处理当前血小板削减症医治中存正在的疗效瓶颈取未满脚临床需求。盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为0。36/1。09/2。69亿元，鉴于公司贸易化放量敏捷，早研管线潜力十脚，维持“买入”评级。环卫领军企业，订单储蓄充沛。公司深耕环卫行业多年，凭仗品牌和规模劣势，市场拓展成效显著。2025年公司城市运营新签合同金额冲破百亿大关，达129。14亿元，创汗青新高，新增年化金额21。54亿元，同比+4%。截至2025岁尾正在手合同总金额达625。84亿元，待施行金额419。98亿元，为将来增加奠基根本。2025年公司中标城关区53亿元环卫一体化项目、六盘水特许运营项目等大型项目，进一步安定行业地位。现金流改善，盈利质量提拔。2025年公司强化回款办理，实现运营现金流净额7。16亿元，同比+93。83%。跟着新签项目逐渐落地，应收账款回款好转，后续盈利程度无望继续改善。深切推进数智融合，“聪慧大脑+大模子”计谋引领智能化升级。公司环绕“聪慧大脑+大模子”计谋，持续鞭策手艺立异取营业深度融合，例如公司自从研发的AI大模子为城市办理供给智能决策支撑，公司升级“数智城市大管家”分析办事平台，采用“1+N”模式笼盖城乡管理全场景，深度融合城市消息模子（CIM）取人工智能手艺，完成数十个智能体上线，并配套扶植企业级算力核心（云上智算），为平台运转供给根本保障。建立智能配备底座，赋能城市环卫升级。公司以玉树智能机械人财产集团为焦点平台，通过控股坎德拉智能、湖南同辉汽车、贵州亿拓智能配备，打通研发、制制、场景使用全财产链，并取上海智元机械人告竣计谋合做，深化具身智能范畴的手艺协同。正在产物层面，阳光系列无人清扫机械人完成迭代升级，无人垃圾转运车焦点手艺目标达到L4级从动驾驶尺度，将进入试点运转阶段。同时，公司前瞻设立具身机械人数据采集核心，累计完成数万小时实正在功课数据采集，建成国内颇具规模的环卫垂域数据集，构成“数据采集—算法锻炼—场景验证”的完整闭环，为具身智能正在环卫范畴的规模化使用夯实了数据取算法根本。盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为6。06/6。58/7。16亿人平易近币，同比增速为+8。66%/+8。55%/+8。84%，当前股价对应的PE别离为13/12/11倍，低于可比公司（福龙马、盈峰）2026年42倍平均PE。我们看好公司从业订单充沛成长稳健，现金流无望逐渐改善，数智化使用及产物加快落地，初次笼盖，赐与“买入”评级。公司深耕摩托车及策动机范畴30余年、为宝马代工20余年，手艺堆集深挚。2020-2025年，公司营收CAGR别离为9。70%、15。03%，当前海外营收占比近七成，出海是公司成长自动力。公司于2021年明白聚焦摩托车及通机从业，2027年7月之前可完成取申的资产置换，届时公司将专注摩托范畴，凸显出海成长性。2018年公司推出高端品牌无极，次要面向中大排玩乐市场，当前外销占比超60%，次要销往欧洲。2026年，欧洲市场走出欧5+影响，全体回暖；无极产物动力领先、性价比凸起，已构成ADV、踏板两大劣势系列，后续将针对欧洲市场推出ADV、踏板新品，完美街车等其他品类结构，估计2028年欧洲五国市占率可提高至10%（McD数据显示2025年市占率4。5%）。拉美市场增速领跑全球，无极即将进入巴西、墨西哥，其需求集中于ADV，将来放量可期。隆鑫全地形车初期靠小排量产物正在南美上量，随后结构500cc以上ATV打入欧洲高端市场，当前欧洲销量已赶超拉美。正在欧洲市场，公司避开合作激烈的通俗车型赛道，阐扬本身动力劣势聚焦泥浆、丛林、河沟等细分场景，凭仗机能劣势、较低订价实现销量快速增加、布局持续升级。下一步，公司将持续推出大排量UTV产物并丰硕细分场景车型结构，估计2026年全地形车销量增速超55%。2025年公司三轮车外销占总销量55%，出口量位居行业第一（《中国三轮》），出口以燃油货三为从，绝大部门销往非洲（西非为焦点市场）。西非地域2025年P增速近7%，支柱财产为采矿、农业，运输刚需无望持续；公司持久深耕西非、产物力领先，订单增加明白。2025年，公司三轮车正在南美借帮通勤车渠道快速上量；后续将对准成长中国度出产东西细分范畴，持久空间广漠。不考虑通机资产置换，我们预测公司2026-2028年可实现停业收入223。25/260。72/302。60亿元，归母净利润20。72/25。57/31。83亿元，对应EPS1。01/1。25/1。55元。2026年，无极踏板新车发售、全地形车高端车型占比提高、三轮车西非增加明白，赐与公司2026年19。0X PE，方针价19。17元，初次笼盖赐与“买入”评级。自产金产量有所下滑，将来金、钨产量提拔空间较大。2025年公司自产金3。4吨，同比-7。4%；自产锑1。4万吨，同比-6。7%；自产钨精矿908标吨，同比+3。3%。公司甘肃加鑫以地南金矿项目无望于2027年投产，该项目采选设想规模为50万吨/年。2026年1月，公司发布通知布告，拟以刊行股份的体例收购黄金天岳、中南冶炼100%股份，黄金天岳具有湖南省矿区12矿业权。按照湖南省人平易近门户网坐2024年11月22日发布的消息，湖南省地质灾祸查询拜访监测所正在金矿地步下2000米以上深度地层发觉超40条金矿脉，金档次最高达138克/吨，探矿焦点区累计探获黄金资本量300。2吨，地下3000米以上近景黄金储量超1000吨，此次收购无望显著提拔公司远期矿产金产量。此外，2025年11月，公司控股子公司新邵四维矿产无限公司取得新邵县潭溪钨矿采矿许可证，采选规模为99万吨/年，该项目达产后公司钨产量将送来较着增量。自产金、锑品为焦点利润来历，钨品价钱显著提拔无望增厚公司利润。2025年公司自产金/锑品收入别离为26。5/27。5亿元，同比+16。8%/+11。0%；毛利率别离为59。3%/51。0%，同比+11。0/7。7pct；毛利别离为15。7/14。0亿元，毛利占比别离为51。0%/45。5%，自产金、锑品为公司焦点利润来历。2025年公司仲钨酸铵收入1。9亿元，同比+42。2%；毛利率为35。6%，同比+36。6pct。按照iFind数据，2025年钨品出口均价为37。7万元/吨，同比+27。7%；2026Q1均价为87。6万元/吨，同比+171。3%；2026年4月均价涨至150。1万元/吨，钨品价钱显著提拔无望增厚公司利润。盈利能力持续提拔，资产欠债率连结较低程度。（1）盈利能力：2025年公司ROE为18。3%，同比+6。1pct；2026Q1公司ROE为6。8%，同比+2。2pct。（2）费用率：2025年公司期间费用率为2。2%，同比-1。3pct；2026Q1公司期间费用率为1。2%，同比-0。4pct，费用率同比下降。（3）欠债率：截至2026Q1末，公司资产欠债率为12。8%，同比-1。6pct，环比-0。6pct，维持较低程度。投资：近期黄金价钱受美联储加息预期，但美元信用走弱、地缘冲突不竭、央行持续购金等要素仍然支撑黄金持久上涨逻辑。公司将来内生成漫空间较大，我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，估计2026-2028年公司归母净利润别离为25。0/29。3/36。9亿元（2026-2027年前值22。8/25。5亿元），维持“买入”评级。切入先辈封拆材料，赛道跃迁打开第二曲线年全年营收降幅收窄，新营业客户验证冲破无望驱动业绩拐点。公司2025全年实现停业收入5。52亿元，同比微降2。59%；归母净利润2958。48万元，同比下降57。89%。营收降幅较前三季度略有收窄，利润端仍承压次要系特种功能玻璃新客户尚处导入期，叠加股权激励费用摊销及补帮削减等要素影响。跟着半导体玻璃载板材料通过多家厂商验证并获订单，2026年下半年起无望持续贡献增量收入，业绩拐点渐行渐近。公司聚焦光学玻璃+半导体新材料，财产布局加快升维。公司成立于2002年，持久深耕光学玻璃取特种功能玻璃范畴，是国内少数可以或许规模化出产光学玻璃的冠军企业。2025年公司计谋沉心加快向半导体玻璃载板、玻璃基板及特种玻纤高价值赛道转移，从保守玻璃材料商向高端半导体供应链跃迁。结构熠铎科技，打通玻璃载板量产径。公司以1000万元股权投资国内独一键合玻璃载板量产商熠铎科技，熠铎一期产线月正式投产。公司做为其上逛焦点玻璃原材料供应商，无望正在载板营业放量时率先受益。积极结构特种玻纤范畴，第二增加曲线不跨越亿元实施特种电子玻纤制制项目，全数达产后日产能10。8吨。跟着AI办事器取5G基坐需求的快速增加，特种纤维国产化空间广漠，无望成为公司将来业绩的主要增量来历。风险提醒：半导体玻璃基板量产进度不及预期；客户集中度风险及订单波动；国际巨头合作加剧；新产能爬坡期毛利率承压。投资：戈碧迦保守光学玻璃营业根基盘不变，特种玻璃营业中微晶玻璃苏醒向好，深度结构并切入半导体材料范畴，玻璃载板营业业绩兑现，玻璃基板验证进展成功。考虑将来公司特种玻璃营业“多点开花”，玻璃载板和基板放量后公司业绩增量显著，我们估计公司2026-2028年归母净利润0。76/1。37/1。94亿元，同比+156。3%/+80。7%/+41。4%；EPS别离为0。52/0。95/1。34元，初次笼盖，赐与“优于大市”评级。投资要点：事务：1）公司发布2025年年报，2025年实现归母净利润19。09亿元，同比增加5。26%；实现扣非归母净利润11。62亿元，同比下降33。64%；2）公司发布2026年一季报，2026Q1实现归母净利润5。06亿元，同比增加42。04%；实现扣非归母净利润4。43亿元，同比增加39。45%；3）2025年公司拟每10股分派现金盈利1。50元（含税），分红比例55。61%；修订股东报答规划，将2025和2026年度分红比例由“不低于30%”提拔至“不低于50%”。2025年让渡长江证券股权实现利润增加，火电及新能源板块业绩承压。2025年公司业绩次要影响要素包罗公司让渡长江证券股权实现净利润6。93亿元、计提资产减值预备同比下降3。42亿元。分板块来看，2025年公司水电、火电、新能源、煤炭天然气热力发卖营业别离实现净利润10。82、3。91、-3。15、-1。18亿元，-55。15%、由盈转亏、由盈转亏。湖北省新能源、水电发电量添加挤压火电发电空间，2025年公司水电、火电、风电、光伏发电量别离为112。49、231。90、19。97、62。66亿千瓦时，别离同比+2。58%、-12。55%、-8。01%、+42。86%，同时受电力市场化买卖合作加剧取新能源入市影响，2025年公司火电和新能源电价同比下降，火电及新能源营业净利润同比别离削减4。81亿元和6。31亿元。26Q1来水改善，带动水电业绩修复。公司2026Q1归母净利润增加次要受益于公司水电所正在流域来水改善带动水电业绩修复。2026Q1公司水电、火电、风电、光伏发电量别离为34。88、59。35、4。76、12。75亿千瓦时，别离同比+85。63%、-2。64%、-6。30%、-14。43%，一季度公司水电坐所正在流域来水改善，水电发电量同比高增带动水电板块利润总额同比添加4。96亿元；2026Q1公司火电板块利润总额同比添加0。42亿元，次要由于江陵火电投产运营及一季度煤价下降。规划分红比例提拔、定增落地，正在建抽蓄项目“十五五”贡献增量。公司通过修订股东报答规划，将2025和2026年度现金分红比例由“不低于30%”提拔至“不低于50%”。公司为三峡集团旗下湖北区域性电力平台，截至2025岁尾，公司控股拆机1928万千瓦，此中水电、火电、风电、光伏拆机别离为466、729、152、572万千瓦。2025年公司完成向三峡集团定增，募集资金总额29亿元，扣除刊行费用后全数用于罗坦原抽水蓄能电坐项目；公司正在建罗坦原、长阳清江、南漳盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为19。15/19。86/20。05亿元，当前股价对应的PE别离为20/19/19倍。维持“买入”评级。投资要点：深耕中高档乘用车内饰件、绑定30余家头部车企，2025年归母净利润同比增加13%。公司次要处置汽车内饰件的研发、出产及发卖，是一家集产物研发设想、模具自从开辟、产物出产及发卖为一体的高新手艺企业。公司的次要产物包罗门板饰条、从仪表饰板、中控饰板等，次要使用于各类中、高档乘用车，起到支持、粉饰的感化。因为汽车内饰件具有显著定制化特征，因而公司采用曲销模式，客户次要为整车厂或整车厂的一级供应商，次要发卖区域包罗境内、和欧洲等地域。颠末多年的深耕堆集，公司曾经进入了诸如一汽公共、公共、通用、上汽公共、上汽通用、比亚迪、斯柯达、福建奔跑、客户T、客户X、捷豹虎、一汽丰田及广汽丰田等30余家国表里从机厂的供应链系统，正在业内堆集了必然的出名度，取下旅客户连结了持久、不变的营业关系。2023-2025年公司对前五大客户合计发卖收入占比从62%降低至52%，2025年公共集团为第一大客户。2025年，公司实现停业收入9。71亿元（yoy-8。87%），实现归母净利润14，798万元（yoy+13。09%）。2026Q1公司实现停业收入2。25亿元（yoy-11。25%）、归母净利润2，639万元（yoy-44。60%）。2025年公司境外收入占比升高至50%以上带动盈利能力提拔。营业布局：公司停业收入次要来历于汽车内饰件，2025年实现营收9。67亿元（yoy-8。87%），占停业收入比例为99。58%。毛利率：2025年汽车内饰件毛利率为32。30%（yoy+3。30pcts）。发卖区域：2025年，公司境内和境外停业收入别离为4。62亿元（yoy-25。70%）和5。10亿元（yoy+14。66%），别离占比47。53%和52。47%，境外收入有所增加次要系海外项目市场需求添加。公司2025年境内、境外营业的毛利率别离为25。36%、38。51%，境外营业占比的持续升高带动了公司分析毛利率的提拔。2025年我国汽车产销量再立异高带动汽车零部件市场扩大，舒服度取科技感两大需求或将驱动内饰件单车价值量持续增加。按照公司2025年报，2025年我国汽车行业展示出强大的成长韧性和活力，产销量再创汗青新高，别离完成3453。1万辆和3，440万辆，同比别离增加10。4%和9。4%，持续17年稳居全球第一，全方位带动汽车零部件需求增加。此外，跟着新能源汽车、智能网联汽车的产量占比持续提拔，带动新能源零部件、智能零部件的需求上涨，鞭策全球汽车零部件市场需求进一步扩大。按照欧立信调研核心预测，中国汽车内饰件的市场规模无望从2024年的2，311亿元上升到2029年的2，765亿元，存正在较大的成长空间。将来，跟着消费者对汽车内部舒服度和科技感的要求的进一步提高，内饰件制制商需要不竭加强手艺立异、产物升级和环保性等方面的投入，汽车内饰件价值正在整车成本中的比沉可能会呈现持续增加的趋向。笼盖喷涂、IMD、INS、IML、TOM、包覆、实木及实铝等八大工艺，积极推进多地工场扶植无望实现产能冲破。研发劣势：2025年公司研发收入达4291万元，占停业收入4。42%。公司自从研发及持续立异，正在新工艺研发取立异方面做到提前结构，2019年起头研发各类透光内饰相关手艺以满脚目前新能源汽车兴起对空气灯饰件的需求；同时，公司成功研发实木、实铝等工艺，为国产车企降本、减排供给手艺保障。正在汽车内饰粉饰件细分范畴，公司现有工艺较为全面，包罗喷涂、IMD、INS、IML、TOM、包覆、实木及实铝等八大工艺，能够满脚各类从机厂商分歧气概、分歧档次的内饰件的供给需求，能够同时适配燃油车及新能源车。截至2026年2月10日，公司曾经获得127项专利，此中44项发现专利。产能扶植：公司打算积极推进武汉出产（募投项目）和墨西哥工场扶植提拔产能，此中墨西哥工场估计2026年10月底完工；同时公司打算积极推进上海出产智能化升级，提超出跨越产效率；同时加速研发核心扶植，为企业研发和立异赋能。盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为1。48/1。58/1。69亿元，对应PE别离为13/12/12倍。我们拔取岱美股份、模塑科技、福赛科技为可比公司，可比公司2026PE均值为41X。通领科技是国度级专精特新“小巨人”汽车内饰件企业，公司控制八大焦点工艺并深度绑定一汽公共、比亚迪、通用等30余家头部车企，海外收入占比已冲破50%驱动分析毛利率提拔，同时公司通过墨西哥建厂及武汉扩产积极结构全球化产能，持续打开中持久成漫空间。初次笼盖赐与“增持”评级。光芯片和光互联勾勒持久成长曲线，发布股权激励彰显公司成长决心仕佳光子从停业务笼盖光芯片及器件、室内光缆、线缆材料三大板块，产线集中于光模块财产链上端，次要包罗光芯片（有源：EML、DFB芯片；无源：PLC、AWG芯片）及光传输器件（MPO、FAU）等细分产物，普遍使用于网和城域网、光纤到户、数据核心、4G/5G扶植等范畴。公司于2026年4月18日发布股权激励打算，我们认为一方面彰显公司成长决心，另一方面有帮于调带动工积极性，AIDC扶植、芯片国产替代、电信收集扶植等或催化公司β持久成长。我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为6。50亿元、12。83亿元、19。83亿元，当前收盘价对应PE为113。2倍、57。3倍、37。1倍，维持“买入”评级。光芯片：从PLC光分器芯片向AWG、EML、CW等无源+有源芯片冲破光模块迭代升级显著提拔光芯片的价值量，“价涨”逻辑，同时云厂商本钱开支呈攀升态势，“量升”效应齐全。（1）PLC方面，公司PLC全球市场拥有率位列第二，合作劣势显著；（2）AWG方面，公司CWDM AWG和LAN WDMAWG组件已普遍使用于全球支流光模块企业；（3）EML方面，曾经开辟出数据核心用O波段CWDM-4的100G EML激光器，正正在客户送样验证中；（4）CW激光器方面，开辟出数据核心用硅光配套非控温100mW CW DFB激光器取商温400mW CW DFB激光器，实现小批量出货。正在光纤跳线和光纤单位方面，公司目前曾经取得积极进展：（1）800G/1。6T光模块用MT-FA产物部门已批量使用，部门处于客户验证和推广阶段；（2）使用于CPO的高通道FAU产物已实现小批量出货；（3）公司的MPO、MMC等高速毗连跳线系列产物已通过全球次要布线厂商认证，成为其及格供应商并已实现多量量出货；（3）开辟出使用于800G/1。6T收集的多芯数高密度光缆毗连器（MMC/SN-MT），实现批量出货；（4）开辟出1728/3456芯超大芯数的多芯跳线）高密度光纤毗连器MMC产物通过US Conec认证，高密度光纤毗连器SN-MT产物通过SENKO认证。风险提醒：光芯片/器件营业拓展不及预期风险，保守营业订单进展不及预期风险，行业取国际风险。投资要点：事务：1）公司发布2025年年报，2025年实现停业收入508。42亿元，同比增加5。33%；实现归母净利润23。19亿元，同比增加33。93%；扣非后归母净利润10。54亿元，同比下降35。28%；2）公司发布2026年一季报，2026Q1实现停业收入116。79亿元，同比增加7。81%；实现归母净利润5。35亿元，同比增加18。37%；扣非后归母净利润2。49亿元，同比下降42。85%；3）2025年度拟每10股派送现金盈利3。50元（含税），合计派发觉金盈利12。27亿元，对应分红比例52。91%，当前股息率4。4%。公司2025年及2026Q1归母净利润增加次要受地盘交储收益影响，截至2025年年报公司仍有未收回交储弥补款约9。65亿元，将来交储收益无望持续表现，2025年资产减值丧失同比添加4。06亿元；2025年及2026Q1扣非归母净利润下滑次要受新能源板块利润承压影响。2025年火电电量受广东供需影响下降，2026年需求带动电量超预期增加，容量电价支持无望支持火电盈利韧性。截至2025岁尾公司火电拆机4。84GW，同比削减11。7%，公司火电机组集中正在粤港澳大湾区电力负荷核心，2025年火电发电量157。10亿千瓦时，同比下降7。87%，次要受广东省内电力供需形势偏宽松、珠江电厂煤电环保替代关停机组等要素影响；2025年公司火电上彀电价0。520元/千瓦时，同比下降0。054元/千瓦时。2026Q1广东省内统调负荷全体呈增加态势，受地缘冲突影响天然气供应严重、市场机组取电网轮停检修等要素影响，全省电力供应全体收紧，公司火电发电量36。99亿千瓦时，同比增加21。21%，带动公司2026Q1火电利润增加，同时2026年起广东省内煤电容量电价提拔无望支持火电盈利韧性。新能源短期入市压力或为2026Q1扣非业绩下滑从因。截至2025岁尾，公司风电拆机2。58GW，同比增加5。74%；光伏拆机3。55GW，同比增加51。42%，新能源拆机较快增加带动公司2025年风电和光伏发电量别离同比增加18。50%和46。72%；新能源入市布景下电价下行，2025年公司风电、光伏上彀电价别离为0。435、0。412元/千瓦时，别离同比下降0。023、0。096元/千瓦时。2025年公司新能源及储能分部利润总额5。14亿元，同比削减36。39%。2026Q1公司风电受华北、西南地域限片子响区域发电量呈现阶段性回落，公司风电发电量同比-10。87%；受拆机规模同比扩大影响，2026Q1公司光伏发电量同比增加34。25%，叠加电价影响2026Q1新能源营业毛利下降对公司扣非归母净利润形成拖累。能源物流取燃气营业表现分析能源平台劣势，关沉视点项目落地节拍。公司煤炭发卖持续放量，2025年公司实现煤炭发卖量5202万吨，同比增加20。9%；2026Q1煤炭发卖量1237万吨，同比添加15。82%，一季度公司抓住煤价上行窗口期，煤炭发卖量、停业收入、利润总额均实现增加。2025年公司新增摩科瑞五年期LNG长协资本，年供应量40万吨。按照通知布告，珠江电厂3号、4号机组延续运转手续已获省发改委审批通过，并经南方能源监管局核准取得新电力营业许可证；增城旺隆气电替代工程项目打算2026年上半年实现首台460MW机组并网发电。公司2025年全年新增新型储能规模超1GWh，佛山高超、大名等项目并网推进，并参取竞拍云南富平易近、禄丰抽水蓄能项目股权，新型营业无望贡献业绩增量。盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为18。50/19。22/21。16亿元，当前股价对应的PE别离为15/15/13倍。维持“买入”评级。高端柔性管道焦点供应商，卡位海洋油气高景气赛道悦龙科技次要处置流体输送柔性管道的研发、出产和发卖，包罗海洋工程柔性管道、陆地油气柔性管道和工业公用软管三大系列橡胶软管产物。公司焦点产物侧沉于超高压/高压、超低温/低温、高温、侵蚀、冲蚀等极端复杂工况的高机能市场，按照使用工况、输送介质等进行定制化出产，沉点使用于海洋油气钻采配备、深海采矿配备、陆地油气钻采配备、化工、轨道交通、食物等范畴。我们看好公司产物正在油气开采范畴中的使用，估计公司2026-2028年的归母净利润别离为1。12/1。27/1。47亿元，对应EPS别离为1。35、1。53、1。78元/股，对该当前股价的PE别离为19。2/16。9/14。5倍，初次笼盖，赐与“增持”评级。柔性管道下逛使用普遍，乘海洋经济高速成长春风将来市场空间广漠海洋工程配备是为海洋资本开辟供给手艺支撑的分析性和计谋性配备，正在海洋开辟过程中饰演举脚轻沉的感化，使用于海上油气勘察开辟的工程配备是当前海工配备的从体板块，投资规模较大，海洋新能源处于成长初期，将来空间较大。按照天然资本部发布的《2025年中国海洋经济统计公报》显示，2025年全国海洋出产总值冲破11万亿元大关，达到110，180亿元，同比增加5。5%，占国内出产总值比沉为7。9%，比2024年高0。1个百分点。柔性软管做为海洋工程配备的焦点零部件，正在海洋经济快速成长的带动下，将来市场空间广漠。公司采用自有品牌发卖为从、ODM为辅的模式，最终订价多采用取下旅客户协商市场化订价体例，为公司带来较高的产物溢价。公司焦点产物分歧于保守橡胶软管，更多侧沉于高机能市场，按照使用场景进行定制化出产。以公司海洋工程柔性管道产物为例，该类产物属于完全定制化产物，定制化程度高；公司产物订价受两边协商市场化订价部门影响，产物全体毛利率较高。头部出海营销科技公司，“出海+AI”双引擎款式成型。公司成立于2005年，总部位于西安，是国内头部企业国际化智能营销办事商，2022年正在深交所创业板上市。公司以出海营销为焦点从业，笼盖结果告白、品牌告白、头部账户办理等多元办事形态，并依托自研zMaticoo法式化告白平台取KreadoAIAIGC创做平台建立起深挚的手艺资产壁垒。近年来，公司自动向科技纵深转型，计谋结构AIGC取算力营业，定位“AI驱动的全链出海智能决策平台”，扎根西安并深度融入西北AI财产集群，区位劣势凸起。2025年营收高速增加，但盈利承压，AI计谋2。0加快落地。业绩方面，全年营收38。30亿元/同比+50。39%，次要系出海电商告白投放需求景气叠加公司AI产物驱动营业效率提拔所致；归母净利润1。58亿元/同比-31。8%，次要受公司加大研发投入取股权激励费用摊销，以及四时度集入彀提信用减值丧失0。88亿元影响所致。正在剔除股权激励费用以及汇兑损益等要素影响后，公司归母净利润为2。52亿元/同比+18。98%，全年利润实现稳健增加，显示出从停业务盈利能力仍然安定。分季度看，2025年各季度停业收入别离为9。29/8。07/9。80/11。12亿元，停业收入稳步上升，各季度归母净利润别离为0。56/0。88/0。60/-0。45亿元，Q4利润转亏系集入彀提信用减值丧失所导致，全体来看全年营收连结稳健向好。分营业看，整合营销办事实现营收19。54亿元/同比+49。53%，毛利率8。89%/同比-2。33%；告白平台营业实现营收18。38亿元/同比+48。92%，毛利率20。31%/同比-6。20%。盈利能力方面，①毛利率方面，25年全年公司毛利率14。34%，同比-4。25pcts，次要因为毛利率较低的整合营销办事中头部投放占比上升所致；26Q1毛利率进一步提拔至15。12%，环比+4。68pct，营业布局持续优化。②费率方面，全体费用率10。16%/同比+2。42pcts，此中发卖费用率根基持平（1。70%/同比-0。02pcts），研发费用率4。16%/同比+0。57pcts，系公司推进AI手艺平台扶植所致；受股权激励费用影响，办理费用率为4。94%/同比+0。24pcts。③净利率方面，25年净利率4。05%，同比-4。97pcts。出海赛道维持景气，建立全球头部生态取客户资本壁垒。公司做为国内领先的出海营销办事商，深度受益于中国企业全球化海潮。25年，公司办事客户超万家，累计实现超13亿次贸易。正在生态深化方面，公司正在连结Goole、Meta、TikTok等一级代办署理天分的同时，进一步拓展取TheTradeDesk、AmazonAdsl等平台合做，法式化告白平台zMaticoo通过全球IABTechLab认证，收集资本进一步夯实。正在巩固逛戏、使用等保守劣势范畴的同时，公司抓住跨境电商机缘，成效显著。公司深度办事SHEIN等头部跨境电商客户全年电商范畴营收达到11。43亿元，同比+122。80%，增速远高于全体程度，成为拉动增加的焦点引擎。我们认为，正在全球品牌出海海潮及中国跨境电商高景气布景下，公司做为出海营销龙头将持续受益于行业盈利，出海营业根基盘无望连结高速增加。“AIAgent”计谋全面铺开，全场景自从化跃迁。25年是公司AI计谋从摸索落地的环节一年，公司鞭策AI取营销全链的深度连系，努力于打制垂曲营销范畴的智能体使用。公司首发AIDrive2。0数智营销处理方案，并自研ECMCPServer智能中枢，焦点是实现AI从“施行指令”到“自从决策”的跃迁，结构AgenticAI正在营销范畴的使用。同时公司旗下zMaticoo平台完成DeepSeek-R1大模子私有化摆设，实现SDK&DSP双端全面升级，旨正在建立智能体收集根本，提拔流量婚配效率取贸易变现能力。为支持AI计谋，公司2025年研发投入达1。59亿元，同比增加74。28%；研发人员添加至298人，占公司总人数比例提拔至26。75%。AI曾经成为了公司成长的焦点底座，陪伴AIAgent逐渐嵌入告白投放、素材生成、结果归因等环节，公司办事客户能力取本身盈利模子无望获得进一步改善。Token运营系统成型，AI原生架构支持全链深度使用。2025年是公司AI计谋深化落地的环节一年，跟着AI手艺取营销全链的深度融合，公司Token耗损规模呈现高速增加。据公司2026年一季报披露，公司日均词元（Token）耗损量已超40亿，位居行业前列，保守估量全年Token耗损量将迫近1。5万亿，这是模子、数据取工做流正在营业深处的系统性接入——公司旗下AIHub中台已全面接入ChatGPT、Gemini、LLaMa、DeepSeek、Sora、Veo3等前沿多模态大模子，搭配自研ECMCPServer智能中枢为焦点安排平台，实现AI能力的同一办理和高效安排。截至26Q1，公司已有近百个AIAgent及工做流进动运转阶段，深度笼盖营销创意生成、素材取预算优化、数据归因洞察、智能客服及手艺运维等焦点环节，AI从营销筹谋、内容生成、智能投放到数据阐发的从动化闭环已全面打通。Token耗损规模是权衡AI使用深度的主要侧面貌标，公司当前日均超40亿的Token耗损量，表白AI已全面嵌入营业支流程，基于AgenticAI的营销智能体生态正加快成型，无望正在中持久带来运营效率的持续提拔取贸易模式的深度沉塑。投资：公司做为出海数字营销的头部办事商，精准卡位中国企业全球化赛道，我们看好公司AI计谋的决心，跟着AI2。0手艺对营销全链条的深切，公司无望沉塑盈利模式。估计2026-2028年公司归母净利润别离为2。47/3。45/4。50亿元，EPS别离为0。40/0。56/0。73元，对应目前PE别离为115/82/63，初次笼盖，赐与“买入”评级。风险提醒：全球宏不雅经济波动导致告白从预算收缩风险；电商行业合作加剧导致毛利率持续下行；AI手艺研发及贸易化落地不及预期风险；头部平台合做政策变更风险；信用减值丧失持续添加风险；汇率波动风险。拟8000万元收购中菱科技51%股权，中菱科技2025净利润1，261。79万元2026年5月25日，平易近士达通知布告为进一步深化财产链垂曲整合，拟以现金受让闾传胪、王金俊、李振泉3名股东合计持有的南通中菱电力科技无限公司51。00%的股权，买卖价钱为人平易近币8，000万元。公司本次拟收购标的公司的总资产为8，694。43万元、净资产为6，399。51万元、停业收入为7，248。57万元、净利润为1，261。79万元，买卖成交金额为8，000。00万元，如本次买卖正在2026年度内实施完毕，则业绩许诺期为2026年、2027年、2028年，业绩许诺净利润别离不低于1700、2040、2100万元。我们维持2026-2028年盈利预测，估计公司2026-2028年归母净利润别离为1。41/1。87/2。29亿元，对应EPS别离为0。96/1。28/1。57元/股，对该当前股价的PE别离为46。3/34。9/28。5倍，我们看好公司收购中菱科技51%股权，打通内部供应链，实现平易近士达芳纶纸基材的曲供曲销，维持“买入”评级。公司积极进行财产链结构，向新能源、智能电网、算力核心多范畴拓展本次收购是公司深切践行国资监管部分关于“国有本钱向高端制制、计谋性新兴财产集中”计谋摆设的环节行动。平易近士达灵敏捕获并把握“电网升级”“算电协同”等政策窗口期的盈利。2025年中菱科技为平易近士达第三大供应商，此次收购将打通内部供应链，实现平易近士达芳纶纸基材的曲供曲销，双向降低采购取发卖成本。依托标的公司深加工能力，两边将结合开辟面向新能源、智能电网、算力核心等高端范畴的定制化处理方案。南通中菱电力科技股份无限公司，是由南通中菱绝缘材料无限公司于2018年6月转股成立的。中菱科技是一家出产电工用菱格涂胶绝缘纸、菱格上胶薄膜、DMD预浸材料、铝箔屏障纸、电工用柔嫩复合材料、绝缘纸板、成型绝缘件、皱纹纸管等绝缘材料的专业化公司；产物远销日本、中国、韩国、西班牙、、阿联酋等十几个国度和地域，并为国内1000多家变压器，互感器出产厂家配套，深受国表里用户的好评，市场拥有率65%以上。事务：比亚迪智能化计谋发布会，继智能泊车平安兜底后再次率先许诺为城市领航CNOA平安兜底，比亚迪智能化下半场。比亚迪智能化下半场。比亚迪继智能泊车平安兜底后再次率先许诺为城市领航平安兜底，全球独一“城市领航+智能泊车”双兜底。比亚迪之眼，开创全平易近城市领航时代。比亚迪自研中国首款4nm智驾芯片璇玑A3，芯片制程行业第一车规级4nm，单元算力功耗最低较同级产物低20%，支撑从动驾驶L3/L4，整车算力(3颗)超2100TOPS，之眼全新产物矩阵，新增之眼从动驾驶版(L3/L4)。继比亚迪发布第二代刀片电池及闪充手艺，电动化上半场完满收官之后，比亚迪智能化下半场。出口高增，SHENZHEN世界。公司海外市场持续连结高增加态势，2026年Q1乘用车及皮卡海外发卖319，751辆，4月销量再立异高，当月新能源汽车出口135，098辆，占当月总销量比沉超42%，海外市场已成为业绩增加的焦点引擎。目前公司正在泰国、巴西等海外出产产能稳步，当地出产、当地发卖的模式持续优化。依托当地化产能取差同化产物策略，公司正在欧洲、东南亚、拉美等焦点区域市场份额持续提拔。比亚迪2025年新能源汽车发卖460。2万台，连任全球新能源汽车市场销量冠军，全球首家告竣第1500万台新能源汽车下线的车企。此中，乘用车及皮卡海外发卖105万台，同比增加145%；新能源汽车出海脚印已笼盖全球119个国度取地域，正在泰国、新加坡、巴西等多国市场登顶榜首；正在欧洲市场，按照欧洲汽车制制商协会统计数据，2025年比亚迪新车注册量同比增加268。6%，更正在英国、意大利、西班牙等多国新能源汽车市场名列前茅。比亚迪持续建立海外市场“研发+制制+运输+发卖”全链条运谋生态。比亚迪已正式插手国际汽车工做组（IATF）。做为全球新能源汽车领军企业，比亚迪将取公共、通用等国际汽车巨头配合参取国际焦点尺度的制定。此举标记着中国汽车企业正在国际尺度范畴迈出主要一步，帮力出口海外取得更大成功。手艺为王，高端冲破。公司2025年研发投入634亿元，同比增加17。1%，持续两年位列A股上市公司第一。比亚迪果断加码研发，沉磅手艺出现，多项性手艺震动发布：比亚迪发布第二代刀片电池性闪充体验，5分钟充好，9分钟充饱，全球量产最快充电速度，打制全链锂离子闪通手艺系统；并启动“闪充中国”计谋，正在全国多量量扶植闪充坐，闪充坐扶植（截至2026年3月25日）累计建成：4，990座闪充坐，笼盖城市：292个。第五代DM手艺：立异使用AI大模子，百公里亏电油耗降至2。6L，油耗再降10%。Haohan储能系统：搭载全球最大2710Ah储能公用刀片电池，系统最小单位容量达14。5MWh。2025年储能系统出货量超60GWh，位列全球第一。之眼辅帮驾驶系统车型保有量：超270万台，加快科技平权落地。此外，比亚迪高端品牌方程豹、腾势、仰望品牌发卖39。66万台，同比增加109%，销量占比8。7%，同比提拔4。2pct。投资：比亚迪的CNOA时辰。比亚迪正在智能泊车平安兜底后再次率先许诺为城市领航平安兜底，比亚迪之眼，开创全平易近城市领航时代。这是比亚迪正在发布第二代刀片电池闪充体验，启动“闪充中国”计谋，电动化上半场完满收官之后，比亚迪正式智能化下半场。高油价驱动比亚迪出海持续高增，海外出产产能稳步，加快建立海外市场“研发+制制+运输+发卖”全链条运谋生态。估计公司2026-2028年营收别离为9425、10511、11395亿元，归母净利润别离为406、511、614亿元，对应PE别离为22/17/14倍，维持“买入”评级。事务描述近日，亚普股份发布2025年报和2026年第一季度报。2025年公司实现停业收入91。33亿元，同比+13。09%；归母净利润为5。28亿元，同比+5。62%；扣非净利润为5。21亿元，同比+2。47%。2026年Q1公司实现停业收入21。96亿元，同比+11。23%；归母净利润为1。62亿元，同比+25。39%；扣非净利润为1。55亿元，同比+21。02%。事务点评现收入3。96亿元，同比增加64。59%，次要包罗旋改变压器、热办理及加油管等产物，增加亮眼。产销方面，2025年公司油箱销量为1079。54万只，同比增加11。16%；自2025年6月30日起赢双科技纳入归并报表后，旋变2025年下半年实现销量415。39万台，成为新能源焦点部件营业的主要增量。2026年Q1公司收入取利润继续双增，新营业导入后增加动能仍正在延续。新营业盈利能力较好，26Q1毛利率和净利率显著改善。2025年公司毛利率为15。10%，同比-0。22pct；净利率为6。45%，同比-0。24pct，盈利能力略哟下降，根基连结不变。此中其他营业毛利率提拔8。23pct至31。19%，反映新营业盈利程度较高。2026年Q1公司毛利率为16。99%，同比提拔1。36个百分点、环比提拔2。36个百分点；净利率为8%，同比提拔1。05个百分点、环比提拔2。56个百分点，盈利显著改善。2025年公司新产物和新项目持续兑现。以混动汽车高压燃油系统为代表的新手艺产物持续获得新项目定点，新获混动燃油系统订单创汗青新高，大幅超越保守燃油系统。热办理系统方面，公司多个集成模块项目实现批量供货，焦点零部件多通水阀项目定点实现“从0到1”的冲破。电池包壳体方面，轻量化复合材料电池包上盖、底护板及多材料融合下托盘项目持续推进，部门项目已进入批量供货阶段，公司正在纯电动汽车范畴的产物拓展正正在加速。2025年公司完成对赢双科技约54。50%股份的控股收购，切入旋改变压器范畴，赢双科技的产物为公司新能源焦点部件营业供给新的成长弹性。短期，跟着新能源汽车市场的持续增加，公司无望凭仗其手艺劣势、市场拓展能力和计谋结构，正在新能源汽零范畴连结稳健向上的成长态势。中持久，跟着公司国际化运营逐渐迈入收成期，并通过投资并购进一步完美计谋结构，公司品牌影响力和市场份额无望不竭提拔。多要素影响业绩波动2026年第一季度，公司实现停业收入2。40亿元，同比下降9。41%；实现归母净利润0。23亿元，同比下降46。18%；扣非后归母净利润为0。21亿元，同比下降48。52%。业绩下滑的次要缘由正在于汇率波动。美元兑人平易近币汇率下行影响了折算人平易近币停业收入，并推升财政费用。具体来看，本期财政费用644万元（客岁同期财政费用-425万元）。运营方面，26Q1公司发卖回款改善，运营性现金流增加。26Q1运营勾当发生的现金流量净额为2648万元，相较于客岁同期的526万元，同比增加403。1%。研发立异支持公司持久逻辑，计谋成长个性化精准养分营业公司是全球炊事弥补剂主要供应商，正在HMB、氨糖和硫酸软骨素等焦点产物连结领先。公司持续推进新产物研发，结构HMB等立异原料，以及速溶曲饮粉、糖果微丸、OptiClear等立异剂型，25年全年公司研发费用达5249万元，同比增加6%，研发费用率4。8%，无望充实把握多品类养分弥补产物需求增加的机遇。此外，定制化养分方案、功能性食物为代表的新质消费产物敏捷兴起，公司计谋成长个性化精准养分营业。公司通过算法系统阐发消费者的健康消息，评估健康问题及次要诱因，进而给出个性化和精准的养分素配方，同时使用奇特的剂型方案出产契合个性化和精准目标的养分弥补剂产物，并通过B端合做伙伴为消费者供给服用产物后的评估。目前，公司已正在中国、和美国摆设了个性化精准养分产物的从动化产线，将积极推进个性化精准养分营业正在中国内地、和美国市场的贸易化落地和发卖增加。公司是全球炊事添加剂焦点供应商，正在HMB、氨糖和硫酸软骨素等焦点产物连结领先。公司计谋成长个性化精准养分营业，无望充实把握保健品新质消费趋向性机遇。我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为元、1。8亿元、2。4亿元，EPS别离为0。34元、0。46元、0。60元，赐与“买入”评级。投资要点珀莱雅：珀莱雅自上市以来，精准把握行业盈利，历经多轮严沉计谋演进，包罗1）线）大单品策略：打制出红宝石/双抗两大“早C晚A”产物系列；3）多品牌成长：彩棠、OR、悦芙媞、原色波塔等新品牌，25年从品牌以外品牌占比达到27%。成为首家收入规模破百亿的国货美妆上市公司。但正在从品牌规模根本不竭扩大，线上流量盈利趋于平缓，以及本身办理层变更下，25年也阶段性呈现下滑，25年公司营收105。97亿元，同比-1。68%，归母净利润14。98亿元，同比-3。5%；26Q1营收及归母净利润继续别离下滑2。29%及6。05%，但单季度环比下滑幅度有所收窄。全体来看，公司龙头地位照旧安定，一方面苦守产物升级径，同时强化多品牌生态驱动，跟着新办理层渐入佳境，将来无望朝着矩阵化、国际化、数字化的分析美妆集团标的目的，迈入新一轮高质量成长阶段。办理层平稳交代，中台赋能系统逐渐成型。公司办理系统已步入“2。0时代”，由“创二代”侯亚孟接棒出任总司理，并陪伴高管团队全面换血，引入了多位具备外资大厂布景的专业办理人才。组织架构方面，正式确立了“品牌事业部制+四大中台（研发、品牌、供应链、数字化）”的管理模式，呈现出“前台矫捷化、中台专业化、后台集约化”的高效平台运做特征，以适配百亿规模取全球化结构的需要。从品牌根基盘安定：大单品持续迭代，品类取客群延长。从品牌虽然规模基数曾经较高，成长性放缓，但其品牌势能持续强化，公司毛利率2025年逆势提拔1。9pct至73。3%。其焦点根基盘为“红宝石”取“双抗”两大系列，2025年线%。公司凭仗对两大系列的持续升级（现已迭代至3。0/4。0版本），成功拉长了产物生命周期，复购率更是高达45%+，26年红宝石系列仍将继续迭代。同时，也正加快结构多条产物线：防晒线打制全场景产物矩阵、高端抗老能量系列卡位400元以上高价钱带、Light系列结构公共市场从打抖音渠道、依托源力MED械字号产物进军线下OTC渠道，以及男士、彩妆等系列均帮帮从品牌不竭拓宽方针受众圈层。多品牌矩阵发力：新增加曲线确立，内生外延帮力持久成长。公司已成功验证了“大单品策略”正在分歧细分赛道的可复制性，建立了笼盖全品类全价钱带品牌矩阵：1）彩棠做为专业化妆师品牌，是公司孵化的第一个10亿量级品牌，凭仗底妆焦点爆品成功卡位中高端赛道；2）Off&Relax锚定高端头皮护理蓝海，25年营收增速高增达102。19%，且洗护产物立异空间照旧广漠。3）花晓得于近期实现51%控股并表，以“少女心”视觉美学建立壁垒，25年17亿元收入，16%净利率领跑同业，且该品牌无望成为公司出海增量逻辑的焦点抓手。同时其他子品牌均以卡位各细分赛道精准笼盖客群。取此同时，公司正积极推进港股刊行，将来出海外延均有持续看点。投资：全体来看，珀莱雅虽然近年来履历了办理层更迭，品牌增加驱动切换，行业盈利衰退等晦气要素，但其做为国货头部品牌的根基盘地位照旧安定，也是为数不多实正具备集团化平衡结构能力的国货美妆公司。跟着公司当前组织办理愈加职业化，新品及新品牌加快放量下新的增加势能正正在蓄力，以及将来内生外延持续开辟新增曲线，公司无望逐步步入新的高质量成长节点，而当前估值以及股价曾经处于汗青和板块的较低，分析绝对及相对估值，我们赐与公司2026年PE为17-19x，对应市值为294。5-329。1亿元，股价为74。2-82。9元/股。投资要点：事务：1）公司发布2025年报，2025年实现归母净利润345。03亿元，调整后同比增加6。17%；2）公司发布2026年一季报，2026Q1实现归母净利润67。61亿元，同比增加30。50%；3）2025年分红总额244。68亿元，分红比例70。92%2025年电量增加、电价小幅下滑，财政费用显著改善。2025年乌东德水库来水同比偏枯6。44%，三峡水库来水同比偏丰5。93%，受此影响2025年公司乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝电坐发电量别离同比-6。88%、-0。54%、-1。20%、+0。93%、+15。44%、+11。36%，2025年公司总发电量3071。94亿千瓦时，同比增加3。82%。2025年公司水电上彀电价0。280元/千瓦时，同比下降0。005元/千瓦时，或受低电价电坐电量占比提拔的布局性影响所致。2025年公司财政费用93。71亿元，同比削减17。60亿元，公司或持续进行债权置换，财政费用下降带动业绩增加；2025年公司投资收益49。59亿元，同比削减2。99亿元，此中措置持久股权投资发生的投资收益同比削减4。29亿元。2025年公司资产减值丧失-15。06亿元（同比-14。91亿元）；公允价值变更收益16。77亿元（同比+14。65亿元），对公司分析业绩发生影响。2026Q1业绩增速亮眼，从因公允价值变更收益同比添加、财政费用持续下降。2026Q1乌东德水库来水同比偏枯7。36%，三峡水库来水同比偏丰5。49%，2026Q1公司乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝电坐发电量别离同比-2。60%、+4。02%、+9。71%、+10。88%、+10。51%、+5。90%，2026Q1公司总发电量618。25亿千瓦时，同比增加7。19%，电量增速高于收入增速或受布局性影响所致。2026Q1公司业绩增速亮眼，一方面公司2026Q1公允价值变更收益同比添加7。36亿元，另一方面公司2026Q1利钱费用同比下降3。92亿元。沉申水电的持久设置装备摆设价值：稀缺性长久期不变资产，正在动市场下的看涨期权。2023年以来，我国整个水电板块送来一轮加快上涨，我们认为不克不及完全归因于无风险收益率的下降，更主要的要素是正在本钱市场全体动布景下，市场对以水电为代表的“低协方差”资产的沉估，即对波动性的从头订价，水电因为其相对更强的贸易模式不变性、业绩可预测性，获得了风险溢价的降低。坐正在当前时点，我们强调水电的投资机缘并不正在拆机成长潜力，更非高频来水数据，并且因为水电的拆机扶植想划性极强，根基不会发生叙事的变化，正在股价中早已获得了充实订价。更需要关心的是两个底层逻辑，其一是水电贸易模式取政策的不变性，没有变化就是最好的成果，任何变化都可能导致折现率上行，无论正负；其二是本钱市场的全体波动性，相当于水电个股的机遇成本。盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润为360、369和376亿元，对应PE19、18和18倍。复盘长江电力的汗青超额收益，我们认为底子上是正在市场的催化下，市场对其业绩不变性、现金流价值以及背后的贸易模式多次沉估，继续看好公司持久价值，维持“买入”评级。投资要点：深耕活动节制范畴三十载，内研外购全球化结构。公司营业以节制电机及其驱动系统为焦点，处置活动节制范畴近三十年，节制电机范畴产物包罗步进电机、空心杯电机、曲流无刷电机、伺服电机等。公司是HB步进电机龙头，2025年步进系统营收近14亿元，同增近10%，内研外购持续拓展产物品类，通过、欧洲、东亚、东南亚等地域30余家子公司完成全球化结构，收购AMP、LIN、TMotion，取得焦点手艺前进、切入海外市场。人形机械人开辟新蓝海，先发卡位工致手电机。Optimus工致手度逐代添加，Gen3单手或将具备25个施行器，我们测算，百万台人形机械人出货无望对应工致手电机百亿元市场规模。工致手电机属于微特电机，制做工艺及使用层面具有较高手艺壁垒。公司较早切入工致手电机范畴，具备先发劣势。目前工致手电机手艺线尚未，公司产物储蓄丰硕且具备较强手艺实力，空心杯电机位居国内领先、全球第一阵营，机能对标Maxon等国际品牌且产物更具性价比；曲流无刷电机具有注塑一体成型专利，帮力降低出产成本。“电机+驱动+传动+反馈”全栈平台，协同拓客扩产。公司机械人范畴产物包罗无刷电机模组、无齿槽空心杯模组、无框和交换伺服电机及驱动取节制系统、细密减速机和细密丝杠传动模组等。2025年公司节制电机及其驱动系统营业正在机械人使用范畴营收同增22%。公司正在人形机械人范畴具备以下焦点劣势：（1）产物谱系结构完整；（2）规模化出产能力强；（3）取全球头部企业客户深度合做开辟；（4）具备全球化产能设置装备摆设。HB步进电机龙头，全球份额稳居前三。按照Mordor Intelligence，全球步进电机市场规模估计2029年无望达到13。0亿美元，2024-2029年CAGR为3。08%。2025年公司步进系统营业全球营收规模跨越2亿美元，稳居全球步进系统市场前三，是近十年来独一打破日本企业持久垄断、盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为1。08/1。50/2。04亿元，同增77。26%/38。79%/35。72%，对应PE为237/171/126倍。我们拔取步科股份、绿的谐波、斯菱智驱为可比公司，2026-2028年平均PE别离为186/136/113倍。公司深耕活动节制范畴近三十年，通过内研外购积极丰硕产物矩阵，做为人形机械人工致手电机焦点标的，具备先发卡位、结构完整、产能充脚等劣势，初次笼盖，赐与“增持”评级。风险提醒：人形机械人进展不及预期；合作恶化风险；发卖不及预期风险；行业政策风险；市场空间测算误差风险。深耕汽车金属零部件范畴数十载，持续拓展新能源赛道汽车金属零部件领先企业，聚焦紧固件、冲焊件及铝压铸件等产物。1993年，公司成立；1993-2005年，公司聚焦汽车紧固件营业，先后于2002年和2005年实现产物配套日产丰田及美系福特；2005-2012年，公司新增中小型冲焊件产物线年，产物进一步升级至高强度紧固件及中大型冲焊集成件；2018年起，公司持续开辟大型轻量化集成总成件；2023年，公司取金博股份计谋合做，切入碳陶刹车盘范畴。公司次要产物包罗冲焊件、高强度紧固件、螺母板、折弯件、冲铝件、铝压铸件等，笼盖车身、三电系统等范畴。此中，冲焊件取紧固件为焦点营业，2025年别离实现收入11。43/9。00亿元，占比53。03%/41。77%，同比-12。38%/+9。34%。（1）冲焊件：次要包含车身中天窗加强板总成、仪表总成、行李箱隔板总成、后副车架加强件、车轮罩总成、地板中横梁、前副车架等；新能源车范畴次要包罗IPU固定支架、电动马达支架、VCU支架、电池快慢充插口支架、ECU支架、左/左后侧围加强板总成、后围下盖板总成、左/左后内轮包总成、空气室总成、电池防护支架、碳陶金属布局件等。2022-2025年别离实现收入9。56/14。80/13。04/11。43亿元，占比52。07%/61。13%/59。11%/53。03%，同比+46。65%/+54。91%/-11。89%/-12。38%；毛利率别离为10。08%/6。16%/7。03%/5。81%，同比+0。48/-3。92/+0。87/-1。22pct。（2）紧固件：次要包含螺栓、螺母、异形件三大类，利用涵盖三电系统、策动机系统、吊挂系统、转向系统、变速箱系统、驱动系统、制动系统、燃油系统、平安系统等。除乘用车外，正在智能光伏节制器系统、人形机械人外壳取护板/施行器安拆、低空飞翔器eVTOL轻量化紧固件等范畴，公司正正在加快产物研发取使用。2022-2025年别离实现收入7。92/8。45/8。23/9。00亿元，占比43。17%/34。90%/37。31%/41。77%，同比+4。83%/+6。69%/-2。61%/+9。34%；毛利率别离为20。85%/25。02%/24。47%/24。74%，同比-2。59/+4。17/-0。55/+0。27pct。）轻量化铝压铸件：次要包含减速机壳系统列、铝副车架系列。公司晚期前瞻结构铝压铸行业，并持续加大正在新产物、新工艺、新材料范畴及轻量化手艺的研发投入，目前多个冲铝件定点项目已进入量产阶段。（4）碳陶刹车系统：次要包含碳陶刹车系统公用合头及紧固件套拆。公司出产一期具丰年配套20万件的出产能力，已于2024年12月起头量产。焦点工艺自从可控，手握优良客户资本控制环节工艺流程，研发实力雄厚。公司财产线）紧固件方面，公司具有超6000平方米的模具研发加工核心，模具已实现从模80%以上便宜，具备含原材料改制、成型、搓丝、机加工、热处置、概况处置、影像分选等全工序内制化能力；（2）冲焊件方面，产线T级进模冲压机群、全从动机械人焊接线、大型全从动电泳概况处置线等，此中，副车架集成拆卸线国际领先，冲焊件设备范畴从动化程度国内领先。（3）轻量化方面，采用级进模快速出产、3D视觉从动识别上料、全从动压铆及正在线检测、机械人从动堆垛等工艺；（4）碳陶刹车系统方面，公司新购近百亩杭州湾新区地盘，用于设想规划全新的碳陶盘环节金属布局件出产线年研发投入约96。25百万元，研发费用率为4。47%；研发人员339人，占公司总人数15。05%，此中本科学历占比29。79%。客户笼盖欧系、美系、日系取自从新，服从就近配套准绳结构出产及研发。公司焦点客户包罗一汽公共、上汽公共、上汽通用、长安福特、春风本田、广汽本田、广汽丰田、一汽丰田、春风日产、长安马自达、春风神龙、吉利汽车、长城汽车、上汽集团、奇瑞汽车、江铃汽车及国表里头部新能源车企等。同时，公司积极向二配市场延长，持续深化取宁德时代、宁波拓普、金博股份、延锋、奥托立夫、法雷奥、采埃孚、伯特利等主要供应商的合做。公司服从就近配套准绳，于长三角、中部、东北、珠三角等汽车财产集群区域设立六大出产制制，并正在广州、武汉、宁波三地成立手艺研发核心。碳陶刹车盘市场规模无望持续增加，国产替代空间广漠。其具有高强度、高耐磨、轻量化等长处，正在制动机能、耐久性和轻量化等方面相较于通俗刹车盘具有较着劣势。据华经财产研究院测算，2025年国内碳陶刹车盘市场约为78。1亿元，2030年无望达到202。5亿元。此中，配套金属件约占碳陶盘套拆总体价值的10%，据测算，2025年国内碳陶刹车盘配套金属件市场约为7。8亿元，2030年无望达到20。3亿元，期间CAGR为21。0%。全球碳陶复合材料刹车盘供应商次要由意大利Brembo、英国SuceTransformsPlc、美国Fusionbrakes等国际巨头从导。受制于工艺复杂、出产难度大、出产周期长等多个壁垒，国内可以或许量产碳陶盘的企业较少，目前国内参取碳陶刹车盘研发的次要企业有金博股份、世鑫新材、勒迈科技取道普安等。高机能碳基材料领先企业，碳陶制动盘等产物持续放量。金博股份深耕高机能先辈碳基材料，产物使用笼盖交通、锂电、光伏和半导体、氢能、化工等范畴。正在交通范畴，金博股份已建立完美的碳陶制动盘长、短纤及涂层盘系列产物矩阵，并持续投入碳陶刹车盘研发。凭仗手艺劣势，金博股份接踵进入多家支流车企定点供应链，此中长纤碳陶制动盘已实现对多家从机厂的批量交付，占领国内从机厂市场次要份额；同时，取多家车企及制动器厂家结合开辟公用碳陶制动摩擦副系统，满脚分歧价钱区间车型的差同化需求；此外，积极拓展碳陶制动后市场，正在后市场改拆范畴取得环节冲破。2025年，金博股份实现交通行业产物营收2。0亿元，占比24。6%，同比+1251。1%；实现毛利率1。3%，同比-5。2pct，跟着产物持续放量，规模效应无望鞭策毛利率稳步回升。计谋合做金博股份，聚焦碳陶刹车盘配套金属件。公司聚焦碳陶刹车系统公用合头及紧固件套拆。2023年10月，公司取金博股份成立计谋合做关系，一期具丰年配套20万件的出产能力，已获得定点并于2024年12月起头量产，成为业内率先批量出产碳陶刹车系统金属零部件套拆的供应商。2025年5月，公司新购近百亩杭州湾新区地盘，用于设想规划全新的碳陶盘环节金属布局件出产线月，公司获得碳陶盘环节金属布局件定点，产物终端使用于国内某出名飞翔汽车公司，此次项目生命周期5年，估计生命周期总发卖金额超人平易近币1亿元，估计2026年Q2起逐渐起头量产。滚柱丝杠市场新飞跃，国产替代大有可为。滚柱丝杠是一种由从丝杠、滚柱、螺母等细密部件形成的传动机构，可以或许实现曲线活动取扭转活动的高效彼此转换，具备高承载、长命命、抗冲击及高靠得住性等显著劣势，普遍使用于航空航天、汽车及机械人等高端手艺范畴。受益于人形机械人财产迸发，我们预测2030年全球人形机械人出货量无望达205。0万台，对应2870。3亿元的市场空间；此中，使用于人形机械人的滚柱丝杠价值量将达到229。6亿元，2023-2030年CAGR为154。1%。当前，全球滚柱丝杠市场次要由国际巨头从导，包罗的GSA取Rollvis、的Ewellix、的Rexroth等；国内领先厂商则以南京工艺、博特精工、优士特为代表。从市场份额看，2022年国内厂商全体占比仅为19%，而国外龙头GSA、Rollvis取Rexroth别离占领26%、26%和12%的份额，国产替代空间广漠。自研滚柱丝杠及机械人用金属布局件，打制将来成长新增加极。公司滚柱丝杠产物已送样检测，检测数据均合适产物要求，并取相关单元组织了沟通交换及产物送样。同时，公司研发的机械人公用紧固件已向国内出名机械人企业送样并报价，环绕T链的金属布局件也已向配套厂商送样及报价。正在丝杠出产工艺方面，公司采用业内领先的粗车加精车工艺加工内螺纹，效率劣势显著；精度方面，目前产物精度达C5级别，可满脚机械臂、小臂、大腿、小腿的利用需求，正向C3级别提拔；成本方面，比拟磨削工艺具备绝对成本劣势；承载机能方面，迭代样品送样检测成果亦全数合适行业要求。此外，公司于2025年5月新购杭州湾新区近百亩地盘，规划设想全新滚柱丝杠出产线建成投产，并积极对接国内其他人形机械人企业。低空经济是以航空载运取功课配备手艺为焦点、以低空空域为勾当范畴、以低空飞翔为产出形式的系列经济勾当。2024年，我国低空经济规模约为67。0百亿元，同年起，以无人机、eVTOL为代表的立异范畴加快兴起，鞭策低空经济取平易近用航空财产迈向万亿级新赛道。据中国平易近航局预测，2035年我国低空经济市场规模无望达3。5万亿元。当前，我国通用航空范畴由航空工业集团、中国航发、中国商飞及中外合伙企业为从导。无人机范畴中，大疆立异、中航无人机、航天彩虹为领先企业；此中中航无人机取航天彩虹以军用无人机为从，大疆立异则正在平易近用市场成长敏捷。持续获得项目定点，合计订单超3亿元。目前，公司飞翔汽车产物累计定点金额已跨越3亿元，焦点产物涵盖金属布局件、轻量化铝支架及壳体、碳陶刹车盘金属套拆。具体来看，（1）2024年12月，公司获国内某出名飞翔汽车企业定点，产物次要为紧固件及金属布局件，生命周期5年，估计总金额约0。91亿元；（2）2025年1月，再次获国内某出名飞翔汽车企业环节布局件定点，生命周期5年，金额超1亿元；（3）2025年7月，公司收到碳陶刹车盘客户合同，产物为碳陶盘环节金属布局件，终端使用于国内某出名飞翔汽车公司，生命周期5年，金额超1亿元，估计2026年Q2量产。预测公司2026-2028年收入别离为26。0、30。0、34。9亿元，归母净利润别离为1。4、1。7、2。0亿元，公司夯实紧固件、冲焊件、铝铸件等保守营业，持续拓展新能源车范畴，积极开辟碳陶刹车盘、人形机械人、低空经济赛道，业绩无望持续增加，赐与“买入”投资评级。原材料价钱上涨风险，整合低于预期风险、下逛需求不及预期，地缘风险，项目进度低于预期风险。手艺冲破取规模化量产，焦点合作力显著提拔依托正在PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、Flowable CVD等薄膜堆积设备及三维集成设备范畴的手艺冲破取规模化量产，公司正在先辈制程范畴焦点合作力显著提拔，营业规模实现大幅增加。公司2025年实现停业收入65。19亿元，同比增加58。87%，实现归母净利润9。27亿元，同比增加34。67%。2026年一季度实现停业收入11。12亿元，同比增加56。97%，实现归母净利润5。71亿元，同比增加488。29%。。行业成长驱动芯片改革，高端薄膜堆积设备送来升级窗口新手艺、新行业的迸发式成长持续驱动芯片改革，全环抱栅极（GAA）、后背供电、高K（High-K）金属栅、高带宽存储器（HBM）等应运而生。先辈制程和三维集成布局下，保守薄膜堆积材料已难以满脚下逛出产中对高深宽比、高刻蚀选择比的需求，先辈硬掩膜和介质薄膜将成为前沿手艺节点芯片制制的新趋向。同时，等离子体平均性、高深宽比布局的薄膜笼盖性、宽温域调理、削减薄膜残留等下逛先辈芯片制制中的焦点工艺难题对薄膜堆积设备的手艺立异程度提出了更高要求，高端薄膜堆积设备送来手艺升级窗口。3D NAND通过晶圆夹杂键合手艺处理正在单一晶圆上同时制制存储单位和复杂逻辑电导致的良率低、成本高的问题；HBM引入夹杂键合手艺以支撑更高的堆叠层数和互连密度；3DDRAM依托三维集成手艺冲破保守平面封拆的机能瓶颈，大幅提拔芯片带宽取存储容量，同时降低功耗；CIS的夹杂键合能够将DRAM缓存层键合进来，实现CIS芯片内的高速数据缓冲。正在3D封拆、Chiplet、异质集成等范畴，夹杂键合手艺实现了分歧功能芯片的高密度集成，打破单芯片制程演进的物理，夹杂键合设备已构成多范畴需求共振的款式。预测公司2026-2028年收入别离为85。10、108。98、150。10亿元，EPS别离为5。55、8。56、10。20元，当前股价对应PE别离为113、73、62倍，公司目前已构成PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、Flowable CVD等薄膜堆积设备产物，以及晶圆对晶圆夹杂键合、晶圆对晶圆熔融键合、芯片对晶圆夹杂键合等三维集成设备产物，维持“买入”投资评级。政策盈利取行业变化共振，工业AI市场空间加快从行业维度看，工业AI正处于从单点手艺冲破向全价值链赋能和规模化复制逾越的环节阶段。国度政策层面，2025年国务院印发《关于深切实施人工智能+步履的看法》，提出到2027年新一代智能终端、智能体等使用普及率超70%，到2030年超90%；工信部等八部分结合发布《人工智能+制制专项步履实施看法》，明白到2027年鞭策3-5个通用大模子正在制制业深度使用，推出1000个高程度工业智能体，打制100个工业范畴高质量数据集，选树1000家标杆企业。2026年《工做演讲》初次提出打制智能经济新形态，深化拓展人工智能+。市场空间层面，据工信部数据，2025年我国工业软件产物收入3，330亿元，同比增加9。7%；IDC预测2024至2029年中国AI+工业软件细分市场复合增加率估计达41。4%，显著高于同期焦点工业软件19。1%的增速，市场渗入率将从2025年的9%提拔至2029年的22%。据MarketsandMarkets预测，全球AI Agent市场规模将从2024年51亿美元增至2030年471亿美元（CAGR44。8%）。中国流程工业产值约60万亿元，能效提拔1个百分点可创制6，000亿元经济效益，AI驱动的碳减排取效率跃升已成为沉塑行业合作力的计谋决胜点。公司做为国内首发流程工业时序大模子的供应商，已累计办事跨越3。9万家流客户，正在化工、石化、冶金、制纸、建材五大行业DCS市占率均居首位，具备正在政策盈利取行业变化共振中率先受益的焦点卡位劣势。中控手艺推出的AOP自从运转工场，是流程工业范畴面向自从化的新一代智能制制范式，其焦点正在于以TPT时间序列大模子和UCS通用节制系统为双核，建立笼盖识别-风险评估-智能决策-精准施行的全链闭环系统。TPT做为AOP的聪慧大脑，基于海量工业数据预锻炼和夹杂专家模子（MoE）架构，具备模仿、节制、优化、预测、评估五大能力，可以或许捕获设备运转曲线取物料反映等时序数据趋向，依托MoE架构无效避免机械，为决策供给靠得住根据。2025年8月，公司发布全球首个时序夹杂专家大模子驱动的工业Agent生成平台TPT2，实现一句话为工业问题供给处理方案、生成可施行的工业Agent和使用法式。UCS做为AOP的强韧神经中枢，采用零信赖收集平安架构取云原生手艺，相较保守DCS可缩减90%机柜空间、降低80%以上线%。TPT已从化工、石化、能源横向拓展至油气、医药、食物、建材、冶金等13个行业，正在中国石油、中国石化、中煤等大型国有企业落地，安拆级无人值守、全厂级智能安排行业示范工场扶植已正在万华化学、湖北兴瑞、湖北三宁等企业实现深度使用，全面进入规模化使用阶段。公司国际化结构已构成亚太、中东非洲、中亚、拉美的SUPCON发卖办事系统以及和欧洲的Hobré发卖办事系统，海外团队近300人，正在新加坡、沙特阿拉伯、哈萨克斯坦等国度设立子公司6家。演讲期内，公司正在全球头部客户冲破方面取得里程碑式进展：全系列产物进入法国液化空气集团Air Liquide；节制系统产物成功入围阿布扎比国度石油公司及格供应商名单；ICSS进入马来西亚国度石油公司Petronas；DCS、SIS通过沙特阿美严苛的机能测试；取中航国际结合中标阿尔及利亚国度石油天然气公司管道项目，标记着公司节制系统初次入围除中资外的全球前二十强石油公司；获得哈萨克斯坦300万方天然气处置项目，这是公司首个海外超10，000点油气节制系统项目；成功入围墨西哥国度石油PEMEX和西麦斯水泥CEMEX供应商短名单。这些取全球龙头的深度合做充实论证了公司处理方案的先辈性取靠得住性，为国际品牌影响力取将来市场拓展奠基根本。正在贸易模式层面，公司正从保守项目制产物发卖向产物化和办事化的分析价值交付转型，由一次性买断授权逐渐转向模子即办事（MaaS）、成果即办事（RaaS）的价值订阅模式，兴发集团部属27家企业已实现工业软件全面订阅制，为订阅模式的规模化增加供给了标杆案例。预测公司2026-2028年收入别离为95。34、110。71、125。74亿元，EPS别离为0。96、1。32、1。69元，当前股价对应PE别离为94。9、68。7、53。8倍，考虑公司正从保守工业从动化龙头向工业AI全球领先企业计谋跃迁，初次笼盖，赐与“买入”投资评级。下逛流程工业客户本钱开支波动风险；工业AI手艺迭代取研发进展不及预期风险；海外市场地缘及汇率波动风险；订阅制贸易模式转型过渡期对短期业绩的扰动风险；市场所作加剧导致毛利率承压风险；焦点人才流失风险。公司业绩稳健增加。2025全年，公司实现停业收入41。39亿元（同比+2。78%，下同）、归母净利润4。41亿元（+2。80%）、扣非归母净利润4。25亿元（+4。07%），发卖毛利率43。31%（-17。530。88pct），发卖净利率10。46%（-0。17pct）；2026年Q1，公司实现停业收入11。50亿元84，000（+5。22%）、归母净利润1。72亿元（+14。69%）、扣非归母净利润1。54亿元（+10。09%），64，844/0发卖毛利率46。13%（+1。16pct），发卖净利率16。02%（+0。9pct）。演讲期内，公司业绩整27。07%体稳健增加，盈利能力逐步提拔。消费眼科增加优良，白内障营业降幅收窄。分营业来看，2025年公司屈光项目实现收入14。17亿元（+9。31%），毛利率52。83%（+0。78pct）；眼视光分析项目收入11。02亿元（+3。05%），毛利率42。48%（-3。09pct）；白内障项目收入8。24亿元（-5。51%），毛利率33。53%（-1。63pct）；眼后段项目收入5。79亿元（+8。00%），毛利率37。63%（-2。01pct）。演讲期内，公司屈光营业受益于高毛利产物术式占比的提拔和市场需求的回暖，连结了优良增加势头；白内障项目受人工晶体集采的影响，短期继续承压，跟着集采影响的消化、中高端白内障术式占比的提拔，白内障营业无望逐步企稳向好。持续引进新手艺设备产物，不竭提拔市场所作力。演讲期内，公司持续加强取蔡司、强生、爱尔康等国际领先企业的合做，引进国际前沿诊疗手艺设备产物等。屈光范畴，公司部属厦门眼科核心等9家病院率先引进蔡司新一代机械人全飞秒VISUMAX800及新微创手术SMILEPro手艺，累计已完成全飞秒SMILEPro超1。2万例，率先引进新一代EVO+ICL(V5)晶体，深化正在ICL范畴的领先结构；眼病诊疗范畴，引进国内首台强生目力眼光健“Catalys白力士7。0”飞赤手术系统、博士伦Stellaris Elite超乳手术设备等，进一步提拔白内障等眼病的诊疗能力。新手艺产物设备的引进，进一步提拔了公司部属眼科病院的诊疗程度和市场所作力，满脚分歧条理患者的诊疗需求，也有益于公司全体盈利能力的提拔。投资：考虑到行业政策、市场所作等不确定性要素影响，我们恰当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，估计公司2026-2028年实现归母净利润别离为5。21/5。80/6。55亿元（2026-2027年原预测为6。05/6。97亿元），对应EPS别离为0。62/0。69/0。78元，对应PE别离为28。24/25。37/22。48倍。公司业绩稳健增加，市场所作力持续提拔，维持“买入”评级。5月28日，晨曦股份发布回购股份通知布告，拟利用5-10亿元公司自有资金以集中竞价体例回购股份，不跨越人平易近币35元/股（含），回购刻日不跨越12个月，回购股份占总股本比例1。55%~3。10%。运营阐发本次回购规模高，彰显公司对持续成长的决心。本次回购金额5–10亿元，回购股份占总股本比例1。55%~3。10%，跨越此前回购比例，充实彰显公司对持续不变成长的决心和对持久价值的承认。此前，22年10月/24年8月拟回购金额均为1。5亿-3亿元，现实回购金额均为约1。5亿元，占总股本比例0。31%/0。56%。此次回购共同高分红政策（25年合计分红占归母净利润73。62%），充实了办理层对营业的持久决心。1）科力普拟分拆上市，利于市值沉估取资本优化。4月28日科力普递交招股书，其为办公&MRO集采龙头之一，26Q1收入31亿元，同比+11%，上市有益于为其供给婚配其营业属性的融资渠道取估值，同时使晨曦聚焦高毛利从业，优化资本设置装备摆设。2）小文具到大文具再到大文创，无望不竭破圈，Q1毛利率边际改善。保守营业无望从小文具到大文具再到大文创，扩品类、扩赛道，带动国内客群取ASP破圈抵御K12生齿下滑，强功能+IP赋能下26Q1书写东西/学生文具/办公函具/其他产物毛利率别离+2。92%/+0。72%/+0。05%/+1。82%，边际改善；九木杂物社做为品牌取产物升级的桥头堡，26Q1增加亮眼，营收4。5亿元，同比+16。11%，全年连结100家以上的开店打算，远期文创取潮玩空间广漠。3）出海仍大有可为，成长性值得等候。23/24/25年海外收入8。5/10。4/11亿元，同比+21。6%/+21。6%/+6%，海外营业成长性仍值得等候，看好后续公司逐渐通过差同化设想和本土化营销渗入本地市场，缩小取海外头部品牌之间的差距。考虑到公司渠道护城河深挚，不竭挖掘IP化、出海等新成长点，估计26-28年公司归母净利别离为14。66、16。65、19。48亿元，同比+11。87%/+13。59%/+17。01%，当前股价对应PE别离为18、16、14倍，维持“买入”评级。公司“超纯PFA”实现“里程碑”冲破，量产产物经半导体客户验证，金属离子等目标满脚SEMI F57尺度，并多批次、批量出货，填补国内空白。我们维持盈利预测，估计公司2026-2028年归母净利润别离为72。85、85。35、97。28亿元，EPS别离为2。70、3。16、3。60元，当前股价对应PE为12。2、10。4、9。2倍。我们看好公司以制冷剂高质量现金流为支持打制高端氟材料平台，以超纯PFA为代表的新材料无望正在半导体、新能源、数据核心等范畴持续放量，第二成长曲线已成，维持“买入”评级。超纯PFA是半导体先辈制程不成替代的环节材料，被海外巨头垄断且求过于供PFA凭仗其奇特的机能成为半导体系体例制中不成替代的环节材料，其使用贯穿芯片制制全程，涵盖高纯化学品输送、晶圆湿法处置甚至气体分派系统等等。全球超纯PFA被海外垄断，科慕高端商标价钱超60万元/吨，且交货期长达一年以上。2025年半导体PFA全球供需约2万吨，随下逛晶圆产能增加叠加12英寸和先辈制程提拔的布局性变化，全球超纯PFA需求或将乘数放大。据我们测算，2030年全球超纯PFA需求或至4万吨摆布，国内需求或正在1。3万吨摆布，或将进一步加剧供应严重。公司超纯PFA实现国产化冲破，全面临标海外一线产物，前景广漠公司超纯PFA达到半导体要求，环节金属离子析出量不变节制正在ppt级别，总金属离子析出量不变节制正在ppb级别，环节目标优于进口，纯度品级、批次不变性全面临标国际一线品牌，可完满适配半导体各环节需求，且成本低15-25%，也可为下逛降低采购成本。即便假设公司产物订价正在30万元/吨摆布，亦将有不错的利润空间。成本更低+价钱更优+全球缺口+国产替代+保障交付，公司超纯PFA前景广漠。公司为HFCs制冷剂全球龙头，配额制下供给锁定+款式固化+需求增加+替代品迟缓+卖方市场=制冷剂享超长景气周期。公司仅制冷剂将来就无望实现100-150亿的利润，正正在持续兑现过程中，节拍或有挫折，但趋向确定性强，且并非天花板。2025年公司营收51。63亿元（+58。79%），归母净利润20。17亿元（+50。15%）；2026年Q1营收13。30亿元（+40。82%），归母净利润4。92亿元（+45。79%），毛利率56。60%，环比小幅下滑。有源光器件营业正在2025年实现收入29。98亿元，同比大幅增加81。11%，营收占比提拔至58。06%，成为驱动公司增加的从引擎。取此同时，无源光器件营业做为公司的“利润压舱石”，2025年实现收入20。84亿元，同比增加32。23%，并连结了高达63。67%的毛利率，为公司贡献了不变的利润基石；2025年，公司外销收入达38。39亿元，占总营收的74。35%，深度绑定AI巨头客户；此外，一季度末公司预付款由25岁尾的0。21亿元提拔至0。97亿元，表白公司正积极预付材料款取设备款，强化物料储蓄。CPO结构卡位领先，焦点器件已实现不变交付。AI锻炼集群和超大规模数据核心的快速扩张带来了史无前例的互连压力。按照LightCounting数据，AI集群用高速光模块取CPO市场正在算力需求驱动下快速增加，2025年市场规模达165亿美元，2026年估计增至260亿美元，持续两年增速约60%。头部AI算力根本设备厂商及云厂商持续上调本钱开支，成为行业增加焦点动力。公司做为全球领先的光器件一坐式处理方案供给商，前瞻性结构CPO（光电共封拆）手艺线，并已取得本色性进展。公司面向CPO范畴配套的FAU（光纤阵列单位）、ELS（外置光源）等焦点光器件产物已实现不变交付，可以或许较好满脚客户对高机能、高精度、高分歧性的严苛要求，确立了鄙人一代数据核心光互连手艺中的先发劣势。跟着CPO财产正在2026年加快从手艺验证规模商用，公司做为焦点上逛供应商，无望率先受益于该增量市场带来的弹性。1。6T光引擎规模放量，无源器件协同增加，平台化劣势持续。正在保守有源营业方面，公司1。6T光引擎已成功实现规模量产，充实抓住了AI算力迸发带来的高速度产物需求，为业绩增加供给了强劲动能。正在无源营业方面，公司持续深耕微光学组件、波分复用器件等高细密产物，通过垂曲整合取全工序自产，无效节制成本并保障了高靠得住性取分歧性。公司的无源产物线，如FAU阵列、波分复用器等，不只正在保守光模块中需求兴旺，更是CPO架构中不成或缺的环节组件。公司依托平台化整合能力，建立了笼盖细密陶瓷、光学玻璃、FAU阵列、高速光引擎封拆等八大手艺平台的一坐式处理方案。投资：公司做为全球领先的光器件一坐式处理方案供给商，前瞻性结构CPO（光电共封拆）手艺线年加快从手艺验证规模商用，公司做为焦点上逛供应商，无望率先受益于该增量市场带来的弹性。我们估计，2026-2028年公司归母净利润别离为32。52/49。16/68。62亿元，对应EPS别离为4。17/6。31/8。81元，当前股价对应PE别离为107。22/70。93/50。82倍。赐与“买入”评级。业绩稳中有升，LCD、OLED“双支流”手艺款式深化公司2025年实现停业收入2045。90亿元，同比增加3。13%，实现归母净利润58。57亿元，同比增加10。03%。2026年一季度实现停业收入510。01亿元，同比增加0。80%，实现归母净利润17。07亿元，同比增加5。78%。公司LCD五大支流及车载使用面板出货量稳居全球第一，柔性OLED器件出货量连结增加，TV终端海外焦点客户营收同比翻倍增加，MNT终端冲破多家计谋客户中高端系列产物，TPC终端零件轻薄化冲破行业极限，实现LCD屏幕平板范畴最薄。面板价钱高位企稳，供应侧产能偏紧受体育赛事备货拉动、成本风险驱动、行业“按需出产”等要素影响，2026年1至4月各支流尺寸TV面板价钱全面上涨。跟着体育赛事取促销季备货收尾，5月支流尺寸TV价钱企稳，55英寸和65英寸两大从力尺寸仍处于2025年Q4以来的最高点。自2025年12月底65、75英寸TV面板率先跌价，带动该板块持续四个月量价齐升后，TV面板于5月正在高位企稳，表白供需两边对这一价钱中枢正正在构成共识。全体来看，市场需求仍连结韧性，供应侧产能偏紧款式未改，叠加上逛材料成本持续上涨，前期跌价尚未完全笼盖成本压力，供需紧均衡取成本压力仍为面板价钱上涨供给焦点支持。环绕公司多年来堆集的显示手艺、玻璃基加工能力和大规模集成智制能力三大焦点劣势，公司通过相关能力的复用，着沉结构玻璃基封拆载板、钙钛矿和MicroLED光互联相关使用做为将来营业成长的主要标的目的。近日，公司取康宁公司签订了合做备忘录，环绕玻璃基封拆载板、可折叠玻璃、钙钛矿玻璃基板、光互连相关使用等沉点范畴开展合做。公司正在显示器件、显示模组、先辈制制、工艺开辟、使用立异及财产化落地等方面具备领先能力，康宁正在玻璃材料、半导体使用先辈材料取处理方案等方面具有显著劣势，无望通过沉点范畴的合做，配合摸索市场机遇。预测公司2026-2028年收入别离为2253。36、2491。99、2766。85亿元，EPS别离为0。20、0。32、0。40元，当前股价对应PE别离为25、16、13倍，公司业绩稳中有升，无望受益于面板价钱跌价，同时取康宁签订合做备忘录，积极拓展延长新营业增加点，初次笼盖，赐与“买入”投资评级。宏不雅经济的风险，产物研发不及预期的风险，行业合作加剧的风险，下逛需求不及预期的风险，产物价钱大幅波动的风险。事务：公司近日发布2025年报及2026年1季报。2025年，实现营收187。29亿元，同比+5。67%；实现归母净利润为5。78亿元，同比-62。01%；扣非后归母净利润6。06亿元，同比-60。01%；运营勾当现金净流量为18。48亿元，根基每股收益为0。69元。2025年利润分派预案为每10股派发觉金盈利2。5元（含税）。2026年Q1，实现营收45。9亿元，同比+12。32%；归母净利润为1。55亿元，同比-24。85%；扣非后归母净利润为1。43亿元，同比-22。38%。点评如下：养猪营业成本进一步下降，进入行业第一方阵。2025年，公司生猪出栏211。16万头，同比+62。88%；实现发卖收入39。02亿元，同比+33。31%，占公司总收入的20。84%；2025年，生猪市场行情上半年好于下半年，公司全年肉猪发卖均价13。85元/公斤，同比下降约19。94%；毛利率为18。27%，较上年下滑5。19个百分点。因为公司出产运营不变，上市率、断奶成本等环节目标超额完成年度方针，鞭策出产成本不竭改善。全年肉猪完全成本降至12元/公斤，同比下降约16。5%。2026年1季度，公司生猪出栏55。22万头，同比14。16%；发卖均价11。84元/公斤，同比-22。66%；实现发卖收入8。03亿元，同比-11。17%。成本方面，公司斤猪完全成本从2025年12月份的6元下降至26Q1的5。9元，成本实现U形反转，回到了行业第一方阵。公司一直努力于品种改良和部门出产目标的提拔，斤猪成本仍有进一步下降的空间。肉鸡营业持续连结盈利。2025年，公司发卖肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟成品）5。67亿只，同比+9。90%，市占率进一步提拔；商品鸡发卖均价11。40元/公斤，同比降低了-11。90%；养鸡板块实现营收146。27亿元，同比+0。66%；毛利率为9。28%，较上年下滑5。28个百分点。成本效率方面，公司养鸡板块出产成就连结着较强合作力，叠加饲料原料价钱的回落，全年肉鸡完全成本11。1元/公斤，同比下降约6%，成本节制程度外行业中连结领先。2026年Q1，公司发卖黄鸡13179。57万只，同比+7。26%；商品鸡发卖均价11。88元/公斤，同比+8。56%；实现收入35。73亿元，同比+18。39%；成本方面，公司26Q1黄鸡完全成本节制正在11。2元/公斤，4月份完全成本降至11。15元/公斤，跟着Q2出产顺季到来，有益于各项出产目标的提拔，估计成本将进一步下降。盈利预测及评级：估计公司26-27年归母净利润为5。53/17。89亿元，EPS为0。66/2。14元，对应27年盈利的PE为9。28倍，维持“买入”评级。金戈新材是一家处置功能性材料研发、出产和发卖的国度级专精特新小巨人企业，依托高效的研发立异系统，公司已具备浩繁成熟的产物系列，焦点产物具备高分离性、高填充效率、高不变性等优同性能特点。目前，公司具有导热粉体材料、阻燃粉体材料、吸波粉体材料等产物系列，下旅客户通过将公司相关产物填充至高材猜中，使其具备导热、阻燃、吸波等特征，最终产物普遍使用于新能源汽车、消费电子、5G通信、光伏储能等范畴。按照中国电子材料行业协会粉体手艺分会相关证明，公司的相关产物达到行业领先程度，市场拥有率（按产物发卖数量计较）位居国内行业前三名，产物现已成功进入汉高、回天新材、硅宝科技等世界500强公司及国内龙头上市公司的供应系统。2025年公司实现停业收入5。34亿元，同比增加14。2%，实现归母净利润0。57亿元，同比增加21。3%。功能性粉体材料市场空间广漠，使用场景多样导热粉体材料是导热材料机能的焦点来历，我国导热粉体的市场规模表示出强劲的增加势头。按照头豹研究院数据，2024年，中国市场的规模为107。46亿元，将来几年导热粉体市场将继续连结不变增加，估计到2029年，中国市场的规模将达到154。53亿元。阻燃粉体材料的使用普遍，可使用于化学建材、电子电器、交通运输和航天航空等范畴，跟着下逛市场快速成长，阻燃粉体的市场成长空间将进一步扩大。按照头豹研究院数据，阻燃粉体的市场规模正在2024年的规模约为161。1亿元，并估计到2029年达到283。2亿元。公司一直专注于根本材料的功能性使用研发，目前已具备较强的新产物研发能力、阐发测试能力、使用测试设想能力及出产设备设想能力，截至2025年12月31日，公司已具有发现专利36项，并正正在申请多项发现专利和适用新型专利，具有优良的手艺储蓄。积极结构和拓展5G通信、新能源、人工智能、人形机械人、低空经济等立异范畴，多项正在研项目打开将来想象空间。公司产物细分品种较多，可以或许满脚新能源汽车、消费电子、5G通信、光伏储能等分歧范畴客户的具体需求。同时，跟着下业的进一步成长，终端产物对导热、阻燃、吸波等功能的需求愈加丰硕，手艺目标要求也将有所提高，公司本身具备丰硕的粉体材料使用场景和行业处理方案经验，可以或许快速、精确地响应下旅客户的需求变化，从而正在本行业或下逛市场变化时占领先发劣势。为满脚下逛不竭增加的行业需求，公司投资扶植“年产3万吨功能性材料手艺项目”，项目标落地实施一方面有帮于公司进一步提拔供货能力，扩大规模效应，另一方面重生产线的搭建还将有益于加速公司将来新产物的财产化速度，为公司抢占市场份额供给支撑。事务：沃特股份发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收20。52亿元，同比增加8。17%；归母净利润0。64亿元，同比增加75。97%；扣非归母净利润0。39亿元，同比增加38。70%；毛利率16。53%，同比下降1。28pct；净利率3。17%，同比提拔1。10pct。26Q1，实现营收4。61亿元，同比增加16。69%，环比下降27。70%；归母净利润0。13亿元，同比增加112。81%，环比下降62。08%；扣非归母净利润0。10亿元，同比增加129。42%，环比下降44。95%；毛利率16。70%，同比提拔0。94pct，环比提拔0。07pct；净利率2。75%，同比提拔1。72pct，环比下降2。73pct。运营稳健，焦点产物持续放量。2025年公司果断推进特种高材料计谋，持续连结较高研发投入，同时加大市场开辟力度，全年实现营收20。52亿元，同比增加8。17%；此中特种高材料营收占比达49。37%；归母净利润和扣非归母净利润别离同比增加75。97%和38。70%；运营勾当发生的现金流量净额为2。21亿元，同比增加135。90%，业绩增加的同时，现金流很是结实；研发费用1。23亿元，同比增加6。30%，企业立异能力持续提拔。全体来看，2025年公司运营全体稳健向好，营收、净利润均实现稳步增加，焦点产物持续放量，产能结构逐渐落地，LCP产物出货量持续增加，特种尼龙、PPS、PTFE、PEEK等特种材料同步成长，为高频通信、算力办事器、新能源汽车、低空经济、半导体、机械人等范畴的全球出名客户供给立异性新材料处理方案。2026年一季度公司延续优良增加态势，盈利能力取现金流质量进一步优化，为全年业绩方针的实现奠基优良开局：2026年一季度，实现营收4。61亿元，同比增加16。69%，此中特种高材料营收占比力上年进一步提拔；归母净利润和扣非归母净利润别离同比增加112。81%和129。42%，产物全体毛利率稳步提拔；运营勾当发生的现金流量净额为3410。43万元，同比增加119。64%。项目扶植+产物开辟协同发力，持续完美高新材料财产平台化结构。公司一直特种高材料平台化计谋，充实阐扬分歧材料间配方、工艺、配备、研发、市场等方面的协同感化，逐渐完美并不竭丰硕高材料合成、改性和成品出产制制的全财产链平台化结构。通过焦点材料不竭横向取纵向整合，持续实现高附加值材料产物的立异取冲破。公司通过不竭霸占手艺配方和出产工艺，已实现LCP、PPA、聚砜、PAEK等特种工程树脂的财产化合成结构。伴跟着沉庆新建年产能20000吨LCP材料产能持续，公司正向着全球第一的LCP供应商方针稳步迈进。沉庆特种尼龙树脂年产能达10000吨，高温尼龙、长链尼龙、通明尼龙、生物基尼龙和尼龙弹性体等产物已全面投产并获得下旅客户的承认和利用，已成为业内特种尼龙树脂品类最完整的企业之一。公司规划扶植聚芳醚酮（PAEK）合成树脂产能1000吨，一期年产能500吨聚醚醚酮(PEEK)合成树脂产线吨产线已进入设备安拆期。公司已取下旅客户开展注塑级PEEK材料开辟和验证工做，并已取得部门订单。公司控股子公司浙江科赛已具备百吨级PEEK型材出产及加工能力，正逐渐向细密电子、电子消息、工业机械、轴承等范畴客户供应PEEK型材。公司规划聚砜产能10000吨，分两期实施，一期产线技改工做曾经完成，正正在开展各项验收工做。公司2019年收购浙江科赛51%股权，2022年和2024年两次收购株式会社华尔卡持有的上海华尔卡(后改名为沃特华本)合计100%股权。沃特华本是株式会社华尔卡正在氟树脂塑材范畴全球独一自有制制，相关材料产物曾经获得中国、中国、日本、欧洲等国度和地域出名半导体、特高压行业客户的承认和利用。公司阐扬上海沃特华本+浙江科赛的氟材料双结构劣势，实现了PTFE薄膜和氟材料成品正在半导体、办事器用PCB、高频高速数据传输、特高压、工业等范畴的笼盖，现已成为PTFE成品产能和产物质量业内领先的企业之一。投资：沃特股份特种高材料平台化计谋，产物品类不竭升级扩充，产能扶植和使用拓展有序推进，提拔公司盈利能力和可持续合作力，看好公司持久成长。因为原料价钱波动及公司产物放量变化，我们调整盈利预测，估计公司2026-2028年收入别离为25。24(原28。55)/30。47(原35。26)/33。81亿元，同比别离增加23。0%/20。7%/11。0%，归母净利润别离为1。14(原1。22)/1。73(原1。96)/2。17亿元，同比别离增加77。4%/51。8%/25。0%，对应PE别离为68。0x/44。8x/35。8x；维持“买入”评级。风险提醒：下逛需求不及预期；原料价钱波动风险；新材料、新使用开辟拓展不及预期；手艺工艺迭取代代风险；并购整合风险；项目进度不确定性；平安环保风险。事务：1）公司发布2025年年报，2025年实现归母净利润47。54亿元，同比增加5。47%；2）公司发布2026年一季报，2026Q1实现归母净利润14。53亿元，同比削减1。76%；3）公司发布2025年利润分派方案，拟每股派息0。50元（含税），现金分红占归母净利润的51。27%。4）公司发布三年股东报答打算，2026-2028年每年以现金体例分派的利润准绳上不少于昔时实现的归并报表归属于上市公司股东的净利润的50%，规划分红比例大幅提拔。2025年归母净利润增加次要是因为雅砻江投资收益添加，银江水电投产带动控股水电电量增加。公司2025年利润总额49。22亿元，同比添加2。21亿元；此中投资收益48。70亿元，同比添加2。28亿元，此中雅砻江水电贡献投资收益44。25亿元，同比添加4。59亿元；大渡河水电贡献投资收益2。82亿元，同比削减1。04亿元。2025年雅砻江水电发电量871。51亿千瓦时，同比削减6。23%，雅砻江投资收益增加次要受2024年一次性要素导致的低基数影响。2025年公司从业利润0。52亿元，同比削减0。07亿元，2025年公司控股企业完成发电量66。27亿千瓦时，同比增加13。85%，水电发电量增加次要是由于公司攀水电公司银江电坐全数6台机组连续投产，2025年公司控股企业平均上彀电价0。206元／千瓦时，同比降低6。79%，电价下降次要缘由：1）市场化售电导致电价有所降低；2）攀水电公司银江电坐投产，拉高了公司丰水期电量正在年发电量中的占比，拉低了全年水电均价。2026Q1雅砻江水电发电量承压，公司投资收益小幅下降。公司2026Q1利润总额14。84亿元，同比削减3。18%；此中投资收益14。60亿元，同比削减1。1%，2026Q1雅砻江水电发电量209。29亿千瓦时，同比削减9。93%，投资收益下降幅度小于雅砻江水电发电量下降幅度，或因雅砻江水电电价同比提拔。2026Q1从业利润0。24亿元，同比削减0。33亿元。2026Q1公司控股企业完成发电量8。89亿千瓦时，同比削减7。40%，水电发电量削减的缘由：1）所正在流域来水削减；2）受新投产项目尾工影响和正在运电坐停机检修影响，发电量有所削减；2026Q1公司控股企业平均上彀电价0。344元／千瓦时，同比上年降低2。82%，水电上彀电价降低次要受市场化售电导致上彀电价微降影响。雅砻江水电正在建4GW，大渡河即将送来新一轮投产周期。截至2025年年报雅砻江水电核准及正在建水电拆机372万千瓦，全流域可开辟水电拆机3000万千瓦，目前仅投产1920万千瓦，待开辟水电拆机跨越7GW。大渡河道域干流规划保举三库22级开辟方案，总拆机容量2340万千瓦。截至2025年9月末，国能大渡河投产总拆机1241。56万千瓦，此中水电拆机1173。56万千瓦（含小水电拆机39。46万千瓦），正在建拆机424万千瓦，规划拆机226万千瓦，正在建拆机连续投产无望进一步增厚公司投资收益。盈利预测取评级：估计公司2026-2028年的归母净利润为51。88、55。04、58。21亿元，当前股价对应的PE别离为14、13、13倍，维持“买入”评级。再度拿下中东储能大单：据公司微信号，继沙特7。8GWh全球最大储能项目正在2025年交付后，近日公司又拿下阿联酋7。5GWh大单，联袂国际可再生能源公司Masdar，为其RTC1Plant(North)项目供应7。5GWhPowerTitan3。0液冷储能系统及2。6GW逆变器。该项目是全球首个GW级全天候可再生能源项目，构网能力要求高，也是全球最大规模的684Ah叠片电芯使用项目，估计2027年并网。该项目为19GWh储能项目标北区标段，2024年10月起头投标，2025年1月时宁德时代（300750CH/买入）曾被列为项目总体的首选电池储能系统供应商，但北区标段最终被阳光电源拿下，南区标段至今不决标。大单反映公司手艺及品牌获高度承认，缓解市场担心：我们认为公司获得该大单充实反映了其手艺领先和客户对其品牌的高度承认，更多大型项目标并网运转经验也有益于其将来正在中东地域拿下更多订单；市场此前担心电池企业凭仗成本劣势大举进入储能系统环节将抢占公司等系统集成企业的市场份额，但公司本次拿下订单已充实证明比拟成本，电力电子手艺才是储能系统集成的焦点合作力，市场担心无望获得较着缓解。AIDC营业进展成功：英伟达2025年发布的已将800V高压曲流列入AIDC保举配电方案，而高压曲流恰是公司擅长范畴，而近期已被谷歌等巨头确定为将来标的目的的SST（固态变压器）范畴，公司也有深挚堆集。据行业报道，公司近期已取海外AI龙头企业就AIDC电源和储能营业进行深度对接，将来订单可期。看好AIDC营业拉动估值，上调方针价：我们上调2027/28年盈利，基于22倍2027年市盈率（取5年汗青平均相若），上调方针价至220元（原155元）。我们看好AIDC营业后续进展进一步拉动公司估值，维持买入。金戈新材本次刊行价钱9。65元/股，刊行市盈率14。99X，申购日为2026年6月1日。本次刊行数量为2232万股，刊行后总股本为8927万股，本次刊行数量占刊行后总股本的25%。经我们测算，公司刊行后估计可畅通股本比例为25%，老股占可畅通股本比例为0%。本次刊行计谋配售刊行数量为222。8万股，占本次刊行数量的9。98%。有4家计谋投资者参取公司的计谋配售。公司募投项目估计投资总额20496万元，此中“年产3万吨功能性材料手艺项目”于2025年11月进行了一期自从验收，估计达产后将新增功能性粉体产能每年10，000吨。金戈新材次要产物为导热粉体材料和阻燃粉体材料等，2025年归母净利润达5748万元（yoy+21。30%）。公司专业处置功能性材料的研发、出产和发卖，具有导热粉体材料、阻燃粉体材料、吸波粉体材料等产物系列，下逛次要使用于新能源汽车、消费电子、5G通信、光伏储能等范畴。公司次要采用曲销，并辅以少量的商业商发卖模式。2025年公司的前五大客户别离是回天新材、博恩新材、优邦科技、安品新材和腾威电子，2023-2025年，回天新材一曲是公司最大的客户。2025年公司营收达5。34亿元（yoy+14。15%），归母净利润达5748万元（yoy+21。30%）。估计2029年中国导热粉体市场规模将达到154。53亿元，新能源汽车、消费电子等范畴需求广漠。导热粉体材料下逛使用范畴普遍，次要包罗新能源汽车、5G通信、消费电子、光伏储能等，其原材料氧化铝、氢氧化铝、氧化锌等资本丰硕、供应充脚。据金戈新材招股书，2024年中国导热粉体材料市场规模为107。46亿元，估计2029年将达154。53亿元。此中，新能源汽车范畴导热粉体市场规模2024年约23。1亿元，估计2029年将达50。6亿元，2025-2029年估计复合年增加率将为15。00%；消费电子范畴2024年导热粉体市场规模约25。3亿元，估计2029年将达35亿元，2025-2029年复合年增加率将为7。40%。阻燃粉体行业的消费布局正由卤系向无机系、无机磷系改变，无机阻燃粉体凭仗高效阻燃、无毒环保和价钱低廉等劣势加快替代卤系产物。2024年中国阻燃粉体市场规模约161。1亿元，估计2029年达283。2亿元。此外，据金戈新材招股书，估计全球电磁屏障材料市场2022-2028年CAGR将为9。2%。同业业公司方面，壹石通、万盛股份、天马新材、联瑞新材、百图股份等公司较为领先。申购：金戈新材专注于导热粉体材料、阻燃粉体材料等功能性材料，研发实力凸起，是国度级专精特新“小巨人”企业，且公司产物现已成功进入汉高、回天新材、硅宝科技等世界500强公司及国内领军上市公司的供应系统。公司产物下逛次要使用于新能源汽车、消费电子、5G通信、光伏储能等范畴，具备持久增加潜力。可比公司PETTM中值为97X，关心。2025年年报及2026年一季报点评：深化军机平易近机、国内国际、航机燃机协同结构，奋进第二曲线。31亿元，-3。23%），归母净利润（6。34亿元，-26。27%），扣非归母净利润（2。94亿元，-62。81%）；毛利率(9。12%，-0。94pcts)，净利率(1。59%，-0。46pcts)。4月28日，公司通知布告，2026年Q1实现营收（70。77亿元，+14。80%），归母净利润（0。03亿元，-65。93%）。2025年，公司营收（463。31亿元，-3。23%），停业成本（457。73亿元，-1。89%)，正在客户需求变化的影响下，和新产物成熟度等要素叠加的影响下，本期公司发卖削减，交付不及预期，停业收入和停业成本均较2024年小幅下降；盈利能力方面，公司归母净利润（6。34亿元，-26。27%）有所下降，毛利率（9。12%，-0。94pcts）和净利率（1。59%，-0。46pcts）小幅下降。公司扣非归母净利润（2。94亿元，-62。81%）大幅下降，次要系受新产物成熟度影响导致毛利额削减、财政费用添加所致；本期非经常性损益中的非流动性资产措置损益，包罗已计提资产减值预备的冲销部门(2。96亿元，较2024年增加约2。97亿元），和计入当期损益的补帮（1。27亿元，，较2024年添加约0。65亿元）大幅增加。总体来看，新产物成熟度有待提拔，发卖削减为公司盈利能力下降的次要缘由，现阶段公司的利润率承压，具备较强的“制制爬坡”属性。费用方面，公司期间费用率（7。15%，+0。21pcts）。此中，发卖费用率（0。67%，+0。05pcts），次要系本期公司差盘缠添加所致；办理费用率（5。13%，-0。25pcts），次要系本期公司员工年度社保基数调整及警防费添加所致；财政费用率(1。35%，+0。40pcts)，财政费用有所增加，次要系本期公司带息欠债规模添加，利钱费用添加，以及受汇率变更影响导致汇兑丧失添加所致；此外，公司本期研发费用率(1。67%，-0。41pcts)，次要系公司受研发项目周期放置、投入节点等要素影响，研发费用削减所致。资产欠债表方面，公司存货（321。96亿元，+1。57%）和对付单据及对付账款（439。02亿元，+5。58%）规模持续扩大，此中存货增加次要为库存商品（41。78亿元，+48。16%）大幅上升所致；合同欠债（54。99亿元，+22。59%）大幅增加，次要系收到客户预付款添加所致；短期告贷（259。36亿元，+31。45%)，次要系公司融资需求添加所致。现金流方面，本期公司运营勾当发生的现金流净额（-44。18亿元，同比减亏改善69。13%）较上期添加98。91亿元，次要系发卖商品、供给劳务收到现金添加，流出缺口显著收窄。按照公司年报披露，2026年，公司年度运营方针为停业收入估计499。49亿元，估计实现归母净利润5。24亿元。2026年，公司估计仍处于新产物成熟度提拔，产物布局调整，新营业结构阶段，盈利能力阶段性承压。两机范畴焦点供应商，非航空产物及其他营业盈利能力增加分营业来看，公司从停业务分为三类，包罗航空策动机及衍出产品营业、外贸出口转包营业、非航空产物及其他营业。次要产物和办事有航空策动机及燃气轮机零件、部件、零组件，维修保障办事，以及航空策动机、燃气轮机、石油钻探、医疗器械零部件出口营业等，产物次要为航空器、舰船供给动力，为油气、电力两大范畴供给能源配备。2025年，公司从停业务三大板块营收环境：军用动力方面，公司是国内独一可以或许研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空策动机的企业。正在国际上，公司是可以或许自从研制航空策动机产物的少数企业之一，具备航空策动机、燃气轮机、辅帮动力、曲升机传动系统等完整的产物供应能力，是我国航空器最次要的供应商、舰船长要的供应商。产物笼盖全财产链，包罗研制、出产、试验、发卖、办事保障五大财产链层级。2025年，公司航空策动机及衍出产品营业营收（434。76亿元，-3。37%）和毛利率（8。50%，-1。04pcts）小幅下降。营收下降次要系客户需求变化，产物交付不及预期，毛利率下降次要系新产物成熟度有待提拔所致。国际转包营业方面，公司处于财产链中逛，以出产制制为从，开展国际平易近用航发和燃机零部件等制制营业，并积极参取部门新型平易近用航空策动机零部件试制，赛峰、罗罗、GE、斯伦贝谢等世界出名的两机制制商以及石油钻探、医疗器械等非航空企业。国际转包营业的次要产物包罗两机的各类盘、环、槽形件、轴、机匣、全体叶盘、叶片等零部件，以及石油钻探深海范畴及轴类产物、医疗诊断产物、医疗植入件等平易近用产物的加工商业取手艺办事营业。2025年，公司外贸出口及转包营业营收（19。51亿元，-5。94%）下降，毛利率（20。61%，+0。89pcts）略有增加。非航空产物及其他营业方面，公司次要成长取航空策动机手艺同源、工艺附近的高附加值产物及办事，如工艺配备、工业物业等。2025年，公司非航空产物及其他营业营收（2。32亿元，+17。83%）和毛利率（25。61%，+7。20pcts）有所增加，非航空产物和其他营业营收增加次要系平易近品等营业添加所致，毛利率上升次要是由于部门毛利高的产物收入添加。公司的次要停业收入由西航公司（母公司）和旗下三大从机厂黎明公司、黎阳公司、南方公司贡献，四大从机厂2025年次要运营环境如下：母公司西航2025年实现营收（133。94亿元，-16。46%），实现停业利润（4。81亿元，-23。16%），研发费用（0。57亿元，-69。84%），同比力着下滑。黎明公司次要营业涵盖航空策动机和军用燃气轮机等多范畴，其次要出产的中大推力涡扇策动机普遍配备我国多款高机能军机。2025年黎明公司实现营收（259。60亿元，-5。15%），实现停业利润4。52亿元，2024年黎明公司利润总额为4。62亿元。南方公司的次要产物包罗涡桨、涡轴和活塞策动机，普遍配拆于曲升机和通航飞机等各类机型。2025年南方公司营收（74。73亿元，-2。61%），实现停业利润0。28亿元，2024年南方公司利润总额为0。16亿元。黎阳动力是我国中小推力航空策动机研发出产补缀办事和先辈航空策动机环节零部件主要供应商。2025年黎阳动力营收（69。92亿元，+37。29%），营收规模持续增加，停业利润-1。27亿元，2024年公司利润总额0。04亿元，盈利能力提拔空间较大。公司操纵航空策动机和燃气轮机从业劣势和平台劣势，向新域新质场景拓展，同时加快军贸和通航市场开辟。操纵手艺同源、财产同链的特点，加速向商用航空策动机、通航动力、燃气轮机等多个新域新质市场拓展。公司是长列策动机最次要的配套商，可以或许高效率、高质量完成长列策动机配套试制使命，并积极争取新产物订单。3月30日，航发通航动力科技(上海）无限公司正式揭牌成立，该公司为航策动力子公司南方公司拟以无形资产及现金出资9。31亿元，取联系关系方中国航策动研所、航发资产、贵州国发3家联系关系企业，以及上海产创壹号私募基金合股企业（无限合股）、中无人机、航天彩虹等6家非联系关系企业配合投资设立子公司通航动力，注册本钱为人平易近币35亿元。本次投资新设子公司一是落实国度计谋，鞭策财产化成长；二是实施市场化运营，鞭策公司高质量成长；三是开展专业化整合，落实军平易近并沉计谋。投资设立通航动力是成长低空经济，鞭策通航财产的主要行动，将对公司的出产运营发生积极影响。航发通航动力次要开展涡轴、涡桨等保守通航动力，以及涡电系统、氢能源动力、SAF燃料动力等新能源动力的中小型航空策动机产物研制，目前已有AES100、AEP100、AEP100-A、AEP100-B、AEP50E、AEP60E等沉点产物，使用场景笼盖低空干干线物流、应急救援、公事通勤、短途运输、石油办事、低空吊拆运输、岛礁运输等，已取中航无人机、彩虹无人机等无人机龙头企业告竣合做，并正在积极同10余家潜正在客户对接。正在平易近用燃机范畴，公司具备自从学问产权的QD280燃气轮机的研制出产能力，具有国内大档功率轻型燃气轮机范畴的优良手艺程度。2025年，配拆公司QD280燃气轮机的太行25燃气轮机发电机组帮力国度能源局燃气轮机立异示范项目初次并网一次成功；同时公司配套多型国际燃气轮机零部件制制营业。航空动力成长日新月异，全球市场规模持续扩大，以自顺应变轮回手艺为焦点的下一代军用航空动力趋于成熟，基于分歧场景的新道理、新构型动力手艺加快推进，近程化、现身化、无人化和智能化航空策动机成为主要研究标的目的。商用动力市场需求持续攀升，以中国为首的新兴市场将继续引领全球航空市场的成长；低空经济和通航动力正在国度政策支撑下，计谋地位空前提拔；受国际形势影响，正在国度计谋取财产政策双轮驱动下，平易近用燃气轮机国产化替代需求添加。将来，公司将聚焦航空策动机和燃气轮机从业，加快正在研产物的研制、转批历程，夯实合作劣势，强军首责，积极推进平易近用航空动力、通航动力、平易近用燃机等财产成长，加速航空策动机自从研制程序、实现高程度科技自产自强、扶植航空强国。1、公司是中国航发旗下航空动力全体上市独一平台，是国内出产能力最强、产物品种最全、规模最大的动力安拆出产单元。公司是国内独一可以或许研制全谱系军用航空动力的企业，军用产物次要以国度订货为从，市场需求不变。2、公司业绩虽然正在短期内受新产物成熟度和发卖削减的影响有所下滑，但中持久来看，航空策动机和燃气轮机的使用场景仍正在不竭拓展，行业成长前景广漠。演讲期内，公司正在军发、商发、通航动力以及燃机范畴持续取得冲破：多型军用航发产物落户，深度参取国产商用策动机研制，积极拓展燃机和通航动力市场。公司是中国航发旗下航空动力全体上市独一平台，是国内出产能力最强、产物品种最全、规模最大的动力安拆出产单元，正在军用不变配套的同时，公司立脚军机平易近机、国内国际、航机燃机协同结构，多措并举奋进第二曲线正在商用航空策动机、通航动力、燃气轮机等多范畴具备较好的手艺储蓄和财产储蓄，我们估计跟着国产航空策动机持续推进、低空经济带来通航动力需求快速提拔、燃气轮机国产替代及AI算力核心等新使用带来市场扩容，公司无望优先受益。虽然受限于航空策动机财产研制周期长、手艺难度大、投入成本高、新产物成熟度提拔、新营业开辟等诸多要素影响，短期内公司盈利可能阶段性承压，利润需要必然时间。跟着公司产物不竭升级和成熟，手艺研发能力不竭加强，办事保障能力、交付和出产系统逐渐完美，持续正在高端市场实现冲破，公司经济运转质量将持续向好，看好公司持久投资价值。基于以上概念，我们估计公司2026-2028年的停业收入别离为490。07亿元，524。23亿元和561。37亿元；归母净利润别离为5。23亿元，6。55亿元和8。95亿元；EPS别离为0。20元，0。25元和0。34元。基于公司所处行业及市场需求，我们维持“买入”评级，方针价55元，别离对应2026年-2028年275倍，220倍，162倍PE。原材料价钱波动导致毛利率下滑的风险；宏不雅波动导致市场需求下降，产物机能和交付不及预期，市场拓展不及预期，军品审价风险，持续性的资金投入带来阶段性资金周转压力的风险等。专注矿山建建范畴，场景化研发建立差同化合作劣势。泰凯英（920020。BJ）成立于2007年，专注于全球矿业及建建业轮胎市场，是一家集设想、研发、发卖取办事于一体的企业。公司场景化、智能化和无人驾驶范畴手艺储蓄雄厚，行业地位凸起。公司以“场景化研发”为焦点合作力，截至2025岁尾，已开辟出700余种适配露天矿山、井下矿山、建建、矿建夹杂等分歧功课的场景化轮胎产物，累计具有境表里专利195项。公司营收取归母净利润持续增加，成长势头优良。2022-2025年，公司实现归母净利润1。08/1。38/1。57/1。74亿元，年均复合增速达17。10%。受益于矿业景气宇提高，工程机械出海、新能源取无人化趋向。公用轮胎行业正朝着子午化、场景化、智能化、无人化和低碳环保化等标的目的成长，此中工程轮胎因其正在矿山、建建工地等高要求中的使用，对证量和适配性提出了极高要求，下逛使用次要集中正在矿山和建建范畴。市场需求由整车配套和替代市场配合驱动：正在配套市场受惠于我国工程机械的出口扩张、“一带一”计谋推进，市场规模无望持续扩大；正在替代市场，全球采矿业特别是正在新能源和新材料需求驱动下，连结着强劲的增加势头。场景化研发取当地化办事劣势凸起，国际市场空间可不雅。1）客户群体优良，客户需求反向鞭策手艺迭代，自从品牌出名度较高。公司客户群体质量高，按照《国际扶植》发布的2025年度全球工程机械制制商排行榜，全球排名前10的工程机械制制商中有4家为公司客户；按照坐于2026年最新发布的全球最大的50家矿业企业排行榜，排名前10的企业中有4家为公司客户。公司场景化手艺立异和深度当地化办事，通过全球渠道收集和跨越100名当地化办事人员，为客户供给全周期办事，并借帮客户需求反向鞭策手艺迭代和产物升级。2）持续深耕海外，实现对于国际品牌的环节替代。公司积极推进“出海”计谋，产物批量进入非洲、东南亚、中东及南美等一带一国度支流矿山项目，并逐渐实现对国际品牌的环节替代。受益于全球矿建轮胎超170亿美元市场规模及智能化、场景化成长趋向，叠加产能取当地化办事深化，公司盈利无望稳步提拔。盈利预测取投资评级：公司场景化研发取当地化办事劣势凸起，正在全球矿业及建建轮胎市场中建立了差同化合作劣势，估计公司2026-2028年实现归母净利润2。07/2。40/2。72亿元，对应最新PE估值为16/14/12倍，初次笼盖，赐与“买入”评级。公司做为国内老牌氯碱化工龙头企业，保守氯碱营业盈利能力稳健，成为公司业绩的“压舱石”。跟着北海碳三碳四项目标全面达产，公司石化板块无望充实受益于本轮化工周期景气上行，成为业绩增加的焦点引擎。同时公司前瞻性结构湿电子化学品和新材料，并通过“北鲲打算”加快科技转型和国际化历程，将来持久成漫空间广漠。我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为7。28、9。53、13。70亿元，EPS别离为0。35、0。46、0。67元，当前股价对应PE别离为15。8、12。0、8。4倍，维持“买入”评级。2025年公司PO/MTBE安拆投产，贡献次要营收增加。我们认为，公司石化板块依托北海自有船埠和储罐设备，可间接接卸丙烷、丁烷等轻烃原料，无效削减运输成本，且公司具有60万吨/年PDH安拆，可为PO/MTBE出产供给焦点原料保障，正在原料价钱波动较大布景下具有较强风险抵当能力。2025年，国内环氧丙烷、MTBE等产物价钱处于汗青低位，周期底部信号明白，我们看好公司石化板块具备较强成长弹性，将来无望成为驱动公司业绩高速增加的焦点引擎。公司“北鲲打算”成长计谋环绕“科创引领、零碳工业、智能制制、赋能和社会义务”五项系统，打制财产集群、科技孵化集群和人才聪慧集群。国内方面，2026年，公司确保碳四下逛高附加值产物一体化项目一次性开车成功；阳信高端电子化学品出产项目争取岁尾完成项目中交；此外，公司将争取完成260MW源网荷储一体化项目风电项目并网发电，该一体化项目建成后，公司北海用电中绿电将跨越60%。海外方面，公司打算于埃及扶植氯碱化学品出产，包含年产6万吨（tpa)离子互换膜法(IEM)烧碱安拆，鞭策公司深度融入全球化工财产链，提拔国际合作力取品牌影响力。产物布局优化驱动盈利改善。公司环绕电源办理、电机驱动、电池办理三大焦点能力持续深耕，建立“电、机、感、控、算”产物协同系统，2026年Q1实现停业收入2。05亿元，同比增加66。38%；归母净利润1363。00万元，同比实现扭亏；毛利率提拔至33。73%，同比增加4。60pct、环比提拔3。57pct，持续七个季度实现环比改善，次要系产物布局不竭向高毛利率品类倾斜，同时产物设想取出产工艺持续优化、供应链办理降本增效。面向数据核心，数字电源方案落地。陪伴AI算力扶植提速、绿色数据核心持续扩容，办事器电源行业手艺演进标的目的逐渐了了，行业立异次要环绕高压曲流架构普及、高功率密度产物能效提拔、氮化镓/碳化硅等第三代半导体器件规模化导入、供电系统低碳化等从线展开。数字电源已成为AI办事器兼顾算力取能效升级的环节根本。公司推出一坐式电源芯片全体处理方案，充实挖掘高功率电源产物机能潜力，同时无效降低终端研发门槛、提拔设想矫捷性。方案搭载高机能32位及时处置器及公用硬件加快器，可以或许实现PFC+LLC一体化节制、支撑GaN/SiC高频使用，集成面向数字电源场景优化的NPU，并配套支撑Live-Update的Turn-key使用软件，可为客户供给从芯片、系统开辟到后期迭代升级的全流程手艺支持。我们估计公司2026/2027/2028年营收别离为9。5/12。3/15。9亿元，归母净利润别离为0。6/1。5/3。1亿元，维持“买入”评级。事务：1）公司发布2025年年报，2025年实现归母净利润6。00亿元，同比增加175。02%；2）公司发布2026年一季报，2026Q1实现归母净利润0。89亿元，同比增加72。09%；3）2025年度现金分红总额为2。10亿元，占归母净利润的比例为34。91%。2025年全年及2026Q1来水偏丰电量高增，目前无核准正在建拆机。公司2025年度来水同比偏多45%，2025年发电量121。20亿千瓦时，同比上升71。90%，使发电收入及发电利润添加，此中水电发电量114。52亿千瓦时，同比增加80。89%；光伏发电量6。68亿千瓦时，同比削减7。22%。2025年公司上彀电价0。3074元/千瓦时，同比下降0。0034元/千瓦时，此中水电上彀电价0。3037元/千瓦时，同比下降0。0015元/千瓦时；光伏上彀电价0。3711元/千瓦时，同比上升0。0108元/千瓦时。截至2025岁尾，公司控股总拆机容量397。31万千瓦，此中水电323。35万千瓦，光伏73。96万千瓦，目前无核准正在建项目。2026年一季度来水同比偏多52。30%，2026Q1发电量17。20亿千瓦时，同比添加17。53%，带动营收及利润添加。华电集团旗下贵州区域洁净能源平台，大股东增持彰显成长决心取支撑。公司正在2025年4月16日披露控股股东及其分歧步履人的增持打算，中国华电拟通过子公司华电产融增持公司股份，增持刻日为通知布告之日起6个月内，拟通过集中竞价或大买卖体例累计增持公司总股本的0。85%至1。70%。2025年10月16日公司发布增持打算实施完成暨增持成果通知布告，增持后公司控股股东中国华电及其分歧步履人合计持股比例29。72%。公司正在通知布告中明白，本次大股东增持公司的目标是基于对中国本钱市场的果断决心，也是基于对公司投资价值的承认和将来成长前景的决心。我们阐发，此次增持完成后大股东持股比例有所提拔，无望为公司后续成长供给更多空间。集团旗下乌江水电位于贵州，9GW水电拆机年毛利30亿量级。公司于2025年6月2日发布董事长告退及补选董事的通知布告，补选杨焱为公司董事，并于6月19日选举杨焱为公司董事长。按照公司通知布告，杨焱历任乌江水电多个电厂办理层，曾担任黔源电力副总取董秘。杨焱的上任激发本钱市场对于华电集团旗下贵州区域资产整合的猜想。从客不雅现实看，乌江水电取黔源电力的股权办理关系复杂，一方面，从乌江水电股权布局看，截至2025岁尾，乌江水电由华电集团控股（持股51%），别的由乌江能投大比例参股（持股49%，乌江能投实控报酬贵州省国资委）。另一方面，乌江水电为黔源电力第二大股东，截至2026年3月底持股12。4%，而且黔源电力十一名董事会中，五位董事工做履历取乌江水电相关。按照乌江水电债券募集仿单，截至2025年3月底，乌江水电控股正在运拆机1358。17万千瓦，此中水电、火电、光伏别离为869。5、450、38。67万千瓦。乌江水电正在建次要为坪上抽水蓄能电坐120万千瓦，估计2031年投产发电。分板块利润看，2024年乌江水电毛利28。15亿元，此中水电、火电（含供热）、光伏别离为29。6、-1。68、0。23亿元，利润总额18。27亿元，归母净利润16。19亿元。公司短期业绩受降雨影响波动，但其现金流价值持续凸显。比拟于洪流电坐，公司次要水电坐库容及调理库容较小，调理能力相对较弱，导致公司年度间取季度间电量滑润能力并不凸起，其发电能力常取短期降雨环境相关，可预测性较低。但我们正在此前多篇演讲强调，短期来水波动虽然影响公司短期业绩，但正在整个水电坐运营模式下，对公司全体价值影响甚微。公司近五年年均归属于通俗股东的可分派现金流跨越7亿元，永续运营下，假设7%股权折现率，对应公司合理市值超100亿元。更曲不雅的理解公司现金流价值，一方面存正在潜正在分红提拔空间，另一方面公司通过持续还债，利润中枢无望不变上移。盈利预测取评级：公司短期业绩受降雨波动较大，估计公司2026-2028年的归母净利润为6。05、6。13、6。30亿元，当前股价对应的PE别离为16、16、16倍，维持“买入”评级。事务：1）公司发布2025年年报，2025年实现营收530。14亿元，同比下降8。31%；实现归母净利润73。93亿元，同比增加11。30%；2）公司发布2026年一季报，2026Q1实现营收125。14亿元，同比下降4。63%；实现归母净利润21。18亿元，同比增加1。91%；3）发布2025年度利润分派方案，2025年每股派发觉金盈利0。5081元（含税），分红比例约55%。2025年来水偏枯，水电电量承压，低基数影响下雅砻江水电净利润同比增加11。59%。公司2025年发电量1580。93亿千瓦时，同比削减8。12%，此中水电发电量980。94亿千瓦时，同比削减5。76%，次要是由于雅砻江流域、黄河上逛来水同比削减；火电发电量465。34亿千瓦时，同比削减17。64%，次要是由于部门火电所正在区域洁净能源发电量添加，以及外送电量影响；风电、光伏发电量别离为69。24、65。41亿千瓦时，别离同比添加3。86%、35。68%，次要受新能源拆机投产影响。电价方面，2025年公司平均上彀电价0。355元/千瓦时，同比下降1。11%，次要缘由：1）电量布局变化，即火电上彀电量下降，电价较高部门对应电量比例降低；2）部门区域火电中持久买卖价钱下降。此中四川省水电上彀电价0。308元/千瓦时，同比提拔0。007元/千瓦时。2025年雅砻江水电净利润92。24亿元，2024年一次性要素导致的低基数影响下同比增加11。59%。2026Q1电量电价微降，财政费用同比下降1。60亿元。2026Q1公司完成发电量379。07亿千瓦时，同比削减2。78%。一季度雅砻江流域来水持续偏枯，公司2026Q1水电发电量232。94亿千瓦时，同比削减7。82%；2026Q1公司火电发电量104。84亿千瓦时，同比增加1。91%，此中贵州省社会用电量以及外送电量添加，叠加抢抓现货市场长周期试运转机缘，发电量同比添加。2026Q1风电、光伏发电量别离同比增加6。76%、37。29%，次要受项目投产拆机增加影响。2026Q1公司平均上彀电价0。354元/千瓦时，同比削减0。28%。2026Q1公司财政费用同比下降1。60亿元，业绩彰显韧性。正在建18GW拆机无望贡献业绩增量，雅砻江待开辟水电超7GW。截至2025岁尾，公司控股拆机容量4689。56万千瓦，此中水电/火电/风电/光伏别离为2130。45/1307。48/414。03/768。94万千瓦；公司正在建拆机规模1769。162万千瓦，此中水电/火电/风电/光伏别离为753/440。662/121/454。5万千瓦。雅砻江水电核准及正在建水电拆机372万千瓦，全流域可开辟水电拆机3000万千瓦，截至2025岁尾仅投产1920万千瓦，待开辟水电拆机跨越7GW。雅砻江水电具备“水风光”一体化劣势，远期规划新能源取抽蓄拆机超5000万千瓦，奠基公司远期成长。盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为77/81/84亿元，同比增速别离为4%/5%/4%，当前股价对应的PE别离为15/14/14倍，维持“买入”评级。事务：公司发布26Q1财报。26Q1公司实现营收28。0亿元，同比+53。4%；归母净利润2。4亿元，同比+58。1%；扣非归母净利润2。3亿元，同比+62。7%。26Q1毛利率超预期改善，控费结果亮眼。26Q1公司归母净利率8。5%，同比+0。3pct；扣非归母净利率8。3%，同比+0。5pct。此中，26Q1公司毛利率39。3%，同比+1。3pct，或次要受益于产物布局优化及高毛利率海外营收占比提拔。此外，公司控费结果亮眼，26Q1办理费用率/发卖费用率别离同比-0。3/-0。9pct，必然程度上对冲加大研发投入及汇兑丧失带来的费用上升，研发费用率/财政费用率别离同比+1。3/+1。3pct。26Q1公司收入连结高增，或次要得益于渠道拓展+产物升级拉动。26Q1公司延续25年收入高增趋向，我们认为，Costco、BestBuy，欧洲MediaMarkt）等快速放量；另一方面，或次要受益于公司产物布局持续升级，26Q1公司于CES2026上发布NAS私有云iDX系列、NexodePro桌面充电器等沉磅产物，同时还颁布发表进军智能家居安防备畴，推出品牌的首个智能安防生态系统SynCare系列。我们认为，公司下逛硬件需求兴旺及产物升级逻辑持续验证，26年收入增速无望维持高增。AINAS即将发布，NAS无望显著受益于AI海潮，龙虾一键摆设无望打通最初一步。按照绿联NAS私有云号，AINAS即将面向公共发售。按照Kickstarter，公司AINAS产物iDX6011系列众筹数据亮眼，已众筹获得884。5万美元，远高于10万美元方针，全球用户对“当地AI算力载体”的需求强劲。此外，公司AINAS生态响应火速，已取MiniMax告竣深度计谋合做，实现OpenClaw、HermesAgent等使用的一键摆设，无望打破保守私有AI摆设壁垒。做为全球NAS龙头，绿联凭仗领先的产物力抢占先发劣势，无望深度受益于此轮AIAgent落地带来的数据平台需求扩容，NAS无望快速成为公司的第二成长曲线。升，AI+NAS强劲第二增加曲线，公司正步入业绩增加取品牌溢价双升的盈利期。我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为10。2/13。5/17。5亿元，同比增速别离为45%/32%/29%，当前股价对应的PE别离为29/22/17倍，上调“买入”评级。风险提醒：市场所作风险，国际商业摩擦及关税风险，手艺人才流失风险。公司通知布告：中信证券拟向特定对象—中信金控刊行H股股票，募资总额为人平易近币160亿元，全数由中信金控以现金体例认购。本次刊行价钱为23。13港元/股，较5月28日收盘价折价率为8。0%。此次资金将次要用于夯实公司本钱根本、鞭策国际化计谋和提拔风险抵御能力。国信非银概念：本次向中信金控定向刊行H股并募集高达160亿元人平易近币现金，对中信证券具有多沉意义：（1）充脚的资金将间接加强公司的本钱实力，有帮于提拔净本钱和风险笼盖能力，为中信证券正在持续扩展本钱耗损型营业时供给主要资本保障；（2）本次刊行有益于加速公司国际化程序，有益于中信证券继续深化其平台和境外营业结构，强化国际本钱市场的影响力和办事能力，积极响应扶植世界一流投资银行的计谋。募集资金可用于投资海外营业、金融科技和立异营业范畴，为将来多元化营业成长奠基根本；（3）控股股东现金认购、持股比例提拔，进一步彰显大股东对公司中持久成长的果断支撑，有帮于不变公司管理布局和市场决心；（4）对质券行业而言，中信证券本次大额定向增发H股，是证券行业本钱弥补取资本整合的示范性案例。其素质反映金融供给侧布局性以及“高质量成长”要求下，头部券商加快提拔本钱充脚率和全球化能力，为行业立异和国际合作力供给示范。考虑到公司龙头地位安定，本钱实力进一步加强，我们维持公司“优于大市”评级。本次定向增发方案对中信证券的短期取中持久影响次要表现正在以下几个方面：起首，最间接的影响是显著弥补焦点本钱，优化本钱布局。一次性募集160亿元资金，将大幅提拔公司的净本钱和风险笼盖率等焦点监管目标。正在《证券公司风险节制目标办理法子》的框架下，丰裕的本钱是券商扩大营业规模、成长本钱耗损型营业（如做市、产物创设、间接投资等）的前提。此次增资将无力支撑中信证券正在激烈的行业合作中连结本钱劣势，为拓展沉本钱营业、提拔杠杆程度创制空间。其次，资金用处紧扣计谋方针，帮力国际化取分析办事能力扶植。通知布告明白募资用于“加速扶植国际一流投资银行”和“深切鞭策国际化计谋”。募集资金可能投向海外网点结构、国际营业人才招募、跨境营业系统扶植，以及提拔全球资产设置装备摆设和办事能力。正在本钱市场双向深化的布景下，弥补本钱金有帮于中信证券巩固其正在国内的龙头地位，并加强正在国际市场上的合作力。中信证券本次大额定向增发H股，全数由头部金控集团现金认购，是国内证券行业本钱弥补取资本整合的案例。其素质反映金融供给侧布局性以及“高质量成长”要求下，头部券商加快提拔本钱充脚率和全球化能力，为行业立异和国际合作力供给示范。大股东全额参取彰显对上市公司的决心，有帮于提振行业投资者情感和提拔外部本钱对行业龙头的承认度。此外，跨境刊行取规范的联系关系买卖审批流程，为证券行业深化合规办理和境表里营业协同供给实践经验，对鞭策行业健康成长和推进头部机构做优做强具有示范意义。本次定增方案若能成功实施，将本色性夯实公司的本钱根本，为其正在国际化结构、沉本钱营业立异及风险抵御方面供给强大弹药，巩固其行业龙头地位。此外，控股股东全额认购且锁定48个月，传送了持久看好的果断信号，有帮于不变股价预期。我们维持公司“优于大市”评级。事务：公司发布2025年年报及2026年一季度演讲，2025年全年实现收入43。54亿元，同比+13。51%，实现归母净利润3。05亿元，同比+13。71%，扣非净利润2。95亿元，同比+16。13%。2026年一季度实现收入10。48亿元，同比+0。27%，实现归母净利润0。64亿元，同比-27。56%，扣非净利润0。61亿元，同比-29。57%。新兴渠道延续高增，奶油产物表示亮眼，26Q1商超高基数下收入短期承压。分产物看，2025年公司冷冻烘焙食物收入22。90亿元，同比+7。37%，收入占比约53%。烘焙食物原料收入20。41亿元，同比+21。84%，此中奶油/酱料/其他烘焙原料别离实现收入12。32/3。00/3。41亿元，同比别离+16。41%/+33。51%/+51。13%。UHT系列产物持续放量，2025年实现发卖收入超8。5亿元，26Q1收入增加接近25%。分渠道看，2025/26Q1饼房畅通渠道收入别离占比约51%/42%，同比均根基持平，呈现企稳态势。2025/26Q1商超渠道收入占比约27%/35%，同比约+25%/-10%，2025年高增受益于公司正在焦点商超客户的蛋挞、肉松小贝等新品上市后取得抱负发卖表示，26Q1下滑次要系客岁同期季候性爆品“奶油小方”放量导致高基数。餐饮、茶饮及新零售等立异渠道收入占比连结正在22%-23%，2025/26Q1同比别离+35%/+25%，连结较快增加。成本波动影响短期毛利，渠道投入致26Q1费用阶段性添加。2025/26Q1公司全体毛利率为29。67%/29。72%，同比-1。80pct/-0。27pct。分产物看，奶油和酱料产物毛利率别离同比-4。77pct/-6。37pct。毛利率下降部门油脂、进口乳成品等大原料成本上涨取毛利率相对较低的曲供餐饮大客户酱料产物发卖占比提拔所致。费用方面，2025年公司发卖/办理/研发费用率别离为10。75%/5。66%/2。99%，同比-1。35pct/-1。02pct/+0。07pct，全体控费提效显著。26Q1公司发卖/办理/研发费用率别离为10。51%/6。45%/3。42%，同比+0。41pct/+1。04pct/+0。81pct。办理费用上升次要系广州区域产能调整的前期储蓄投入及消息化、数字化投入添加所致。研发费用率上升次要系公司储蓄大单品及为沉点客户进行定制开辟投入所致。渠道多元化计谋成效显著，大单品策略持续推进。公司“大单品、大客户、多元渠道”计谋，成效逐渐。商超渠道，客岁底于焦点商超新上的蛋挞、肉松小贝等三款产物已成长为大单品，月销表示抱负。公司积极开辟处所性商超，通过输出成熟产物方案和陈列指点，Q1呈现高增趋向。烘焙原料方面，UHT奶油持续放量，大单品360Pro正在高基数下仍无望连结较快增加。投资：我们估计2026-2028年收入47。6/52。2/57。0亿元，同比+9。4%/+9。5%/+9。3%，归母净利润3。3/3。8/4。4亿元，同比+7。6%/+17。0%/+14。0%，对应PE为14X/12X/11X，维持“买入”评级。风险提醒：食物平安风险；行业合作加剧；原材料成本上涨风险；经济苏醒不及预期；产能扶植不及预期。多品牌啤酒龙头，嘉士伯独家平台。沉庆啤酒是嘉士伯正在华独一运营平台、国内啤酒行业前五龙头，1958年创立、1997年上市，2020年完成嘉士伯啤酒资产全体注入，构成国际高端品牌+本土强势品牌双矩阵全国化结构。脚球基因稠密，世界杯受益标的之一。需求端餐饮苏醒、立即零售扩容、2026年世界杯、厄尔尼诺高温等多沉催化叠加利好啤酒消费，嘉士伯品牌具有近40年脚球基因，2026年美加墨世界杯期间无望借帮居家不雅赛趋向，拉动立即零售取高端产物销量增加。此外，以“苏超”“湘超”“渝超”为代表的处所性脚球赛事快速兴起，赛事周期长、参取度高、消费场景丰硕，对啤酒营销的效益显著，成为公司区域深耕的主要营销触点。高端化+高盈利+高分红劣势较着。手握嘉士伯/1664/乐堡等国际高端+乌苏/沉庆/风花雪月等本土强势牌，精准笼盖体育、音乐、商务、文旅、餐饮全场景；高档/支流产物根基完成经济型替代，吨价取毛利率行业领先。高档产物占比超60%，毛利率超50%，ROE96%，股息率近5%，均为行业领先，盈利质量取股东报答双优。运营性现金流情况优秀，费用管控能力凸起，确保业绩韧性。公司2025年沉点正在非现饮渠道推出1升拆罐拆新品做为焦点升级标的目的，较当前平均出厂吨价提拔显著，基数较低但增速较快，将来无望成为拉动ASP和毛利率增加的主要抓手。成本端平安边际充脚。供给端大麦/纸箱/玻璃成本低位、焦点原材料国产替代稳步推进，公司已对次要原材料、包材进行锁价，估计2026年全体采购成本比拟2025年约有1个百分点的节约，成本端平安边际充脚。乌苏大单品引领迸发，矩阵复制空间广漠。乌苏凭“高麦汁、高酒精度、硬核社交”破圈，成为百万吨级全国大单品；乐堡、风花雪月无望复刻增加逻辑，鞭策多品牌协同放量。第二曲线启航，饮料打开增加空间。年轻消费群体消费习惯向“自从选择、微醺”改变，酒精、饮料鸿沟恍惚成为行业新趋向。公司2024年起结构汽水、能量饮料、发酵风味饮料，2025年推出多款茶啤、果啤等立异产物，且通过立即零售渠道以缩短价值链和压缩两头加价环节，让新品以更具价钱劣势触达消费者。这些新品充实满脚消费者对产物个性化、性价比的要求，中持久无望贡献增量，成为公司的第二增加曲线。渠道立异及产能强化支持增加。“大城市打算”已笼盖105城，立即零售深度合做京东、美团、淘宝等平台，公司前瞻结构无望持续享受渠道变化盈利；餐饮端打制乌苏+烧烤、沉啤+暖锅强场景绑定，精准渗入高消费频次范畴，线上引流+线下沉浸闭环成型，渠道掌控力持续提拔。掉队产能出清完全，产能操纵率行业领先，佛山等新产能连续投产；原材料成本低位叠加智能工场降本，盈利不变性凸起。盈利预测取投资：公司盈利取股息率行业领先，乌苏全国扩张+世界杯营销无望进一步提份额，新品推广+立即零售打开增加空间。估计2026-2028年营收149。41/151。85/153。86亿元，同比+1。49%/+1。63%/+1。33%；归母净利润12。84/13。50/14。04亿元，同比+4。35%/+5。12%/+3。98%；2026年5月27日股价对应PE为19。22/18。29/17。59x。沉点体育赛事、高温气候、新品推广节拍。事务：公司披露2025年年报和2026年一季度演讲，2025年公司实现归母净利润24。93亿元，同比下滑18%（较调整后），2026年一季度公司实现归母净利润6。94亿元，同比下滑24。63%（较调整后）。煤炭产量下滑+风电电价下降，2025年公司利润有所下滑。分板块来看：1）火电：电价稳健+煤价下行，公司火电表示亮眼。2025年公司实现火电发电量同比下滑9。6%，全口径电价同比小幅下滑0。94%，实现标煤单价513。7元/吨，同比下滑12。14%，受此影响，公司电力板块毛利率同比提拔3。72个百分点；2）煤炭：受产量下滑影响，煤炭板块表示欠安。2025年公司煤炭产量同比下降6。6%，外销量同比下降19。12%（意味着公司正在煤价下降期添加自用量），煤炭外销价钱300。65元/吨（不含税），同比下滑25。3%，量价双降，公司煤炭板块毛利率下滑9。18个百分点；3）新能源：电价下降较着拖累公司盈利。2025年公司收购集团风电资产1。6GW，按照逃溯调整的数据，2025年公司风电发电量小幅上涨0。09%，但收入下降13。9%，估计从由于电价有所下降。电价电量同步下降，煤炭产量尚未恢复，26Q1利润下滑25%。2026年Q1公司实现发电量127。83亿千瓦时，同比下滑4。4%（逃溯后），实现平均电价0。3311元/千瓦时（不含税），同比下降7。63%（逃溯后），公司入炉标煤单价同比下滑9。34%，我们阐发煤价下降幅度难以抵消电价下降及电量下滑趋向；正在煤炭端，2026Q1公司实现煤炭产量320。9万吨，同比增加1。74%，外销量149。68万吨，同比削减4。1%，实现煤炭外销价钱269。65元/吨（不含税），同比下滑24。8%，煤炭板块量价双降趋向持续，估计煤炭利润表示欠安。分红率约70%，绝对分红程度0。22元/股，当前股息率4%。2025年公司再次提出三年分红许诺，明白2025-2027年每年以现金体例分派的利润准绳上不少于昔时实现的归并报表可供分派利润的70%，且每股派息不低于0。1元人平易近币（含税），2025年公司正在利润有所下滑的布景下维持0。22元/股的分红程度，充实展示公司对股东不变报答的注沉，按照此分红程度计较，公司当前股息率3。9%（按照2026年5月21日收盘价），煤电一体化运营提高盈利不变性，公司盈利属性凸起。盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为26。4、28。5、28。9亿元，同比增速别离为5。7%、8。2%、1。5%，当前股价对应的PE别离为20、18、18倍，按照70%的分红率计较，公司2026-2028年股息率别离为3。6%、3。8%、3。9%，维持“买入”评级。风险提醒。电量存正在不确定性，电价存正在不确定性，正在建项目投产进度存正在不确定性事务：1）公司发布2025年年报，2025年全年实现停业收入265。95亿元，同比增加6。89%；实现归母净利润85。04亿元，同比增加2。50%；2）公司发布2026年一季报，2026Q1实现停业收入57。63亿元，同比增加7。02%；实现归母净利润15。43亿元，同比增加2。32%；3）公司发布2025年度利润分派预案，每股派发觉金股利0。205元（含税），分红比例44。91%。电坐投产发电量提拔，2025年及2026Q1业绩稳增。公司2025年完成发电量1269。32亿千瓦时，同比添加13。32%，此中水电发电量1208。15亿千瓦时，同比添加11。94%；风电发电量3。40亿千瓦时，同比削减18。29%；光伏发电量57。77亿千瓦时，同比添加57。58%。发电量同比添加的次要缘由：1）用电需求同比添加，云南省内和西电东送电量同比添加；2）TB水电坐和硬梁包水电坐全容量投产，新能源拆机规模大幅提拔，使得发电量同比添加；3）澜沧江流域糯扎渡断面来水同比偏丰1。5成，公司正在从汛期全力抢发电量，水电蓄能获得无效。电价方面，2025年公司水电、风电、光伏上彀电价别离为0。208、0。483、0。253元/千瓦时，别离同比-0。012、+0。057、-0。023元/千瓦时，或部门受市场化买卖比例同比提拔11。51pct至73。46%影响。公司2026Q1完成发电量239。58亿千瓦时，同比添加12。52%，发电量同比添加的次要缘由：1）新能源拆机规模同比大幅提拔；2）公司优化小湾和糯扎渡“两库”互济运转，错峰放置水位消落，加速水电梯级蓄能；3）云南省内及西电东送电量同比添加，2026Q1营收及归母净利润增速低于电量增速，或受市场化电价下行及低电价电坐电量占比提拔等要素影响。2025年TB水电坐和硬梁包水电坐全容量投产，注沉澜沧江上逛水电拆机成长性。2025年公司TB水电坐和硬梁包水电坐全容量投产，新能源拆机规模大幅提拔，截至2025岁尾，公司已投产拆机3420。81万千瓦，此中水电2811。58万千瓦（同比+81万千瓦），新能源609。23万千瓦（同比+238。96万千瓦）。澜沧江流域正在云南境内干流初步规划15个梯级，总拆机容量约2600万千瓦，此中上逛河段拆机容量合计943万千瓦，公司澜沧江云南段水电开辟已由中下逛向上逛推进，注沉公司澜沧江上逛水电拆机成长性。盈利预测取估值：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为89。30、93。49、99。35亿元，当前股价对应的PE别离为20/19/18倍，维持“买入”评级。按照2026年5月28日股价计较，股息率2。1%。业绩回暖，后势可期。2025年，公司受下逛铜箔行业周期性调整、设备板块财产化进度推迟及资产减值计提影响，全年实现停业收入4。58亿元，同比下降26。30%；扣非归母净利润-0。63亿元，同比下降115。93%。公司自动调整运营策略，聚焦高附加值产物推广取客户整合协同，持续深化AI算力相关手艺结构。2026Q1公司运营显著回暖，实现停业收入1。58亿元，同比增加25。74%，归母净利润0。06亿元，同比增加3。01%；扣非归母净利润0。05亿元，同比增加21。86%。板块协同，AI驱动营业稳健成长。2025年，面临电子化学品及概况工程行业合作加剧的全体，公司自动调整运营策略，全面聚焦高附加值、高毛利产物推广取客户整合协同，稳步推进保守营业手艺升级取国产替代冲破，前瞻性结构先辈材料赛道，建立起“电子化学品+通用电镀化学品+公用设备+先辈材料”板块协同成长的营业款式。电子化学品板块，受益于AI算力需求迸发，公司PCB化学镀、电镀公用化学品专为高端及高纵横比PCB研发，可满脚高频高速、高靠得住性要求，已正在200余条量产线不变使用，笼盖AI办事器、通信等焦点场景，将来将持续优化深镀取均镀能力，打制面向高算力使用的高端PCB概况处置处理方案；被动元件范畴，其公用化学品凭仗优异的配方平均性，配套年产规模超千亿颗的出产线，经取客户深度共研将产物不良率从3%大幅降至0。01%，显著提拔客户出产效率。通用电镀板块，持续实现国产替代冲破，积极响应“一带一”，成功切入中亚汽车零部件供应链，自从研发的MSA系统高速镀锡工艺冲破国外手艺瓶颈，正在国表里实现规模化使用。公用设备板块，子公司明毅电子推出适配高端PCB孔金属化的程度镀三合一设备；铜箔设备虽受行业周期影响收入承压，但公司霸占辊结铜等工艺难题，推出新一代大宽幅高产速辊式复合铜箔水电镀设备，高端HVLP5电子铜箔电镀设备已向下旅客户出货。先辈材料方面，公司计谋延长投建环节材料财产化项目，取现有营业构成深度协同，有序开展3D复合铜箔、铝箔、铝基铜箔手艺研发、客户送样及认证测试等工做，部门产物曾经获得小批量订单。巩固保守冲破新兴。公司后续将以巩固保守、冲破新兴的总体运营策略，以保守营业建牢业绩压舱石，以新兴营业打制焦点增加引擎，全力实现收入取利润的高质量双增加。保守营业端，公司将持续迭代优化现有产物系统，沉点提拔AI算力、高附加值及外资从导范畴的产物机能，加快新产物验证取标杆客户落地，加大市场推广力度，稳步提拔市场份额取盈利程度。新兴营业端，公司将集中劣势资本聚焦复合铜箔、HVLP铜箔等焦点赛道，深度共同焦点客户推进产物研发、工艺验证取产能扶植，为打制第二增加曲线夯实根本。此外，公司将通过内部培育取外部引进相连系的体例，持续强化手艺办事能力，优化客户使用结果，以专业高效的办事加强客户粘性，巩固持久计谋合做关系。我们估计公司2026/2027/2028年别离实现收入12/16/21亿元，实现归母净利润别离为1。9/3。0/4。3亿元，初次笼盖赐与“买入”评级。l风险提醒行业波动和合作加剧风险；原材料价钱波动风险；研发失败和风险；商誉减值风险。业绩增加强劲，稼动率持续满载。公司2026Q1实现营收6。609亿美元，同比增加22。2%；毛利率为13。0%，同比上升3。8个百分点，两项目标均合适预期；归母净利润达2，090万美元，同比大幅增加。公司12吋产能爬坡稳步推进，2026Q1全体12吋营收占比公司总营收的62。7%。正在产能快速爬坡的同时，公司照旧连结高产能操纵率，2026Q1公司的产能操纵率为99。7%。瞻望Q2，公司2026Q2发卖收入约6。9-7。0亿美元，毛利率约14%-16%。MCU、式闪存、BCD增加显著。2026Q1，嵌入式非易失性存储器/式非易失性存储器/功率器件/逻辑及射频/模仿取电源管剃头卖收入别离为1。846/0。571/1。709/0。744/1。739亿美元，别离同比增加41。7%/33。2%/5。0%/11。4%/25。8%，此中嵌入式非易失性存储器增加强劲次要系MCU及智能卡芯片的需求添加、式非易失性存储器收入增加次要由闪存产物需求驱动，别的得益于AI周边电源使用等强劲需求以及公司协同头部客户深耕汽车、工业及消费等范畴，BCD工艺平台收入增加显著。FAB9产能扶植成功推进。2026Q1，公司本钱开支为9。249亿美元，此中8。861亿美元用于华虹12吋，3，870万美元用于华虹8吋。截至2025岁尾，华虹制制项目（FAB9）第一阶段产能成立已告竣方针，第二阶段产能扩展设备持续搬入中，打算于2026年三季度告竣规划产能方针。营运方面，公司持续推进成本布局优化、供应链系统平安扶植、数字化取智能化升级及行政效率提拔等降本增效办法，正在营业不竭开辟前进的同时夯实持久成长根底。我们估计公司2026/2027/2028年别离实现收入211/258/298亿元，归母净利润别离为11。5/15。7/20。8亿元，维持“买入”评级。l风险提醒未能紧跟工艺节点、工艺平台等手艺迭代的风险，手艺人才流失或无法获得响应人才的风险，学问产权取手艺泄密的风险，消费电子、工业、新能源等行业需求下降的风险，从停业务毛利率波动风险，市场所作加剧的风险，宏不雅经济波动和行业周期性的风险。